东南网架(002135):总包及化纤量质齐升,战略转型"装配式建筑+BIPV"-年报点评

事项:东南网架发布2021年报:2021年公司实现营收112.87亿,同比+21.94％;归母净利润4.93亿,同比+82.00％。经营性现金流量净额为-4.40亿,同比多流出8.85亿。

   评论:化纤业务扭亏为盈,EPC板块继续高增。2021年公司实现营收112.87亿,同比+21.94％;归母净利润4.93亿,同比+82.00％,扣非后业绩4.70亿,同比+95.38％。分业务看:1)钢结构分包营收同比+0.36％至60.60亿,规模与上年持平;2)EPC营收同比+177.52％至18.64亿,总包收入继续高增;3)其他业务同比-45.04％至2.78亿;4)化纤收入同比+51.17％至30.86亿,主要系下游纺织需求增长,产品量价齐升。子公司东南新材料实现净利润0.42亿,扭亏为盈,剔除该子公司业绩影响,2021年净利润同比+9.4％。订单方面,公司2021年钢结构新签及中标合同总额185.88亿,同比+28.98％;新签合同金额142.10亿,同比+26.68％。产销方面,公司钢结构实现销量同比59.82万吨,同比+21.96％;化纤产品销量48.44万吨,同比+18.20％。

   化纤、总包盈利提升,经营性现金流承压。2021年公司毛利率同比+1.66pct至13.26％,主要系化纤毛利率提升,同比+9.02pct至6.37％,总包业务盈利小幅提升,毛利率同比+1.5pct,分包业务受原材料影响毛利率同比-0.2pct。期间费率同比-0.05pct至7.09％,其中财务费率、研发费率、管理费率与上年接近持平,各为0.79％、3.57％、2.42％,销售费率为0.31％,同比-0.06pct。净利率同比+1.54pct至4.39％,盈利能力显著提升。经营性现金流量净额为-4.40亿,同比少流入8.85亿,主要要系本期支付较多所致。收现比同比-9.65pct至88.26％,付现比同比-0.75pct至90.85％。

   战略转型"装配式建筑+BIPV",积极布局光伏建筑一体化产业:1)钢结构:坚持"EPC总承包+1号工程"双引擎驱动,提升智能化水平,年产20万吨的钢结构数字化工厂陆续已释放产能;2)分布式光伏:公司于2021年设立了浙江东南碳中和科技有限公司,并与浙江福斯特新能源设立合资公司,合作开发光伏电站,另外,公司还与萧山区衙前镇、萧山经开区、山西运城经开区、天津港保税区签署了合作协议或投资协议;3)资金方面,公司已完成非公开发行,募集资金11.99亿,主要用于EPC项目建设以及补充流动资金。

   盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2022-2024年EPS为0.60元、0.80元、0.98元/股(2022-2023年原值为0.98、1.25元/股,考虑分布式光伏业务刚刚启动以及钢材价格高位,盈利预测有所下调),对应PE各为17x、13x、10x,根据可比估值法,给予2022年20xPE,目标价12.0元,维持"强推"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动,化纤业务盈利大幅波动,分布式光伏推进不及预期。