力合科技(300800):水质监测龙头,传统及新兴业务迎来同步跨越-深度研究

水质监测设备龙头,历史业绩表现亮眼。公司1997年成立于湖南长沙,深耕20年成就水质监测设备龙头。得益于公司设备+运营业务快速扩张,2016-2020年公司营收及归母净利CAGR分别达30％及49％,2020年公司净利率高达34％。创始人兼董事长张广胜为公司控股股东,持股39％,公司管理层均在公司任职十余年,团队高度稳定。

   十四五水质监测迎来高速高质发展,设备销售空间达366亿元,十四五期末运营空间45亿/年,新兴第三方检测市场317亿元/年。1)环境质量监测端:十四五期间,地表水国控点位大幅提升+监测指标扩容,倒逼地方自动监测站新建及升级改造需求持续,此外大量的存量设备替换及新释放的排污口监测需求等多因素推动,预计十四五期间,水质监测设备采购空间为156亿元,到十四五期末,水质监测运营需求约15亿元/年。2)污染源监测端:2021年3月《排污许可管理条例》正式实施,推动污染源监测市场爆发,十四五期间大型企业在线监测设备市场有望达210亿元,运营市场30亿元/年,中小企业的第三方检测市场达317亿元/年。与此同时,伴随顶层垂改+监测事权上收等系列制度性安排落地,叠加严打造假等措施配套,行业数据质量显著提升,此外,伴随环境监测自动化及智能化趋势明显,对环境监测企业要求提升,行业竞争格局有望不断优化。

   a)公司综合优势显著,十四五传统及新兴第三方检测业务同步跨越。1)核心产品优势显著,优先受益行业增长:核心水质监测系统可自动监测百余种因子;牵头建设"水环境污染监测先进技术与装备国家工程研究中心",获多项国家级奖励,参编多项国家标准;参加数十次重大环境事件应急监测。2)竞争格局不断优化,市占率持续提升:公司水质监测系统在2018年新建国控站点市占率达44％,但在全行业市占率仅17％,伴随监测数据品质要求提高及公司品牌效应显现,公司市占率有望不断提高。3)新兴第三方检测有望爆发:公司自主研发了智能全自动AI全检系统等设备,极大提高效率及监测指标。同时公司a)依托传统政府端客户积累优势,开发政府端第三方检测需求及对接地方工业园区管委会等机构。b)依托资金优势(负债率13％),可快速全国布局。c)牵手三峡集团(三峡资本持股4.52％、与三峡科技合作研发质谱仪、参股上海院),与监测下游客户深度合作,第三方检测业务有望爆发。

   盈利预测:十四五期间公司传统及新兴业务均有望迎来高速增长,预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.66/3.41/4.42亿元,公司目前市值对应PE估值分别为17/13/10倍,低于当期可比公司平均PE的42/18/14倍。参照行业平均水平,我们给予公司2022年18倍PE,对应目标价26.10元,涨幅41％。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:政府端水质监测设备新增需求增长不及预期;行业竞争激烈,公司业绩增速不及预计预期风险。