雪天盐业(600929):2022Q1经营稳定产销两旺,业绩增速亮眼-一季点评

事件:公司发布2022年第一季度业绩预增公告,预计2022Q1实现归属于上市公司股东的净利润1.4-1.5亿元,与上年同期(法定披露口径)相比增加0.92-1.02亿元,同比增长193％-214％;与上年同期(经重述后)增加0.84-0.94亿元,同比增长148％-166％。

   2022年以来纯碱行业维持较高景气。进入2022年化工产品仍维持较高景气度,纯碱价格在经历了上下游博弈之后,仍然回归到3000元/吨的水平。一方面行业开工率维持高位,提升空间有限;另一方面是下游光伏玻璃产能投产积极,持续拉动纯碱需求。传统需求领域,虽然地产投资完成额增速处于下降的态势,但是随着政府对地产行业的监管放松,下游建造需求有支撑。氯化铵市场则呈现先跌后涨,价格创出近年新高,主要受供应端稍显紧张的影响,预计第二季度氯化铵价格仍可维持高位。公司旗下湘渝盐化拥有年产100万吨的井矿盐、纯碱70万吨/年、氯化铵70万吨/年的产能,2022年这些产能将继续享受纯碱行业高景气所带来的丰厚利润以及充沛现金流,为公司其他业务的扩张提供有力的资金保障。

   食用盐高端化战略稳步推进。公司2021年4月底公司推出高端小包装盐松態997系列产品,推动食用盐高端化战略迈向新阶段。目前松態997在品牌与渠道优势突出的省内市场动销情况良好,省外市场积极推动招商铺货,目前已基本完成全国市场的覆盖。2021年松態997系列产品销量约4000吨,尚未充分利用规划产能。今年公司继续坚定实施食盐高端化战略,目前已储备较为丰富的高端盐产品矩阵,并积极拓展省外市场和线上渠道。此外,公司领先于行业在品牌宣传与消费者教育上发力,雪天盐的品牌知名度与影响力持续提升。随着省内市场持续深耕、省外市场进一步打开、新兴渠道建设逐步完善,中高端产品销量有望得到较大提升,从而推升食盐吨价,增强盈利能力,贡献业绩弹性。

   盐穴资源开发空间广阔。盐穴的综合利用开发是国家支持、行业内重点关注的发展方向,目前行业内已有中盐集团做了相关的实验项目,并已在2021年成功运行。公司也具备好的资源,旗下拥有四大井矿盐企业,规模较大,开采时间也较长,因此具备较丰富的盐穴资源,如公司旗下的湘衡盐化,1969年建矿,其目前每年产能达到260万吨以上,其每年新增盐穴空间仍在持续增加。衡阳盐穴综合利用开发也列入了湖南省十四五重点规划项目,政府支持推进项目。公司目前正筹划对其盐穴资源进行综合利用开发,未来有望贡献业绩增量。

   盈利预测与投资建议:预计公司2021-2023年营业收入分别为47.9/52.7/60.7亿元,实现归属净利润分别为4.0/5.6/5.8亿元,对应EPS分别为0.30/0.42/0.43元。公司是行业内领先做中高端食用盐转型的企业,前期的沉没成本影响了当前业绩水平,未来中高端食用盐市场的发展将为公司提供较高的利润弹性,预计22年盐业务贡献利润约1.6亿,给予公司盐业务22年34-38倍PE;预计22年化工业务贡献利润约4亿,考虑到公司化工业务的盈利能力与抗风险能力较强,给予化工业务22年10-12倍PE,综合两部分业务给予目标市值区间94-109亿,对应股价合理区间为7.0-8.1元/股,维持"谨慎推荐"评级。

   风险提示:氯碱行业景气下行风险;中高端食用盐产品推广不及预期;渠道建设不及预期。