劲嘉股份(002191):烟标龙头发力新型烟草,开启第二增长极-公司深度研究报告

烟标:全国烟标龙头,优势主业保持稳增。公司深耕烟标行业数十载,技术工艺行业领先,2021年公司烟标收入占比为45％达23亿元,约占全国烟标总量12％。公司与国内80％的省中烟公司保持长期稳定合作,随着下游卷烟市场高端化发展,烟标价值量将持续提升,公司凭借技术优势及稳定的客户关系,将充分受益行业结构升级,烟标主业有望保持稳增。

   新型烟草:监管落地加速产业整合,未来2年有望持续翻倍增长。公司前瞻卡位布局新兴烟草全供应链,雾化烟方面具有提供"一体化"解决方案制造能力,HNB方面深度合作中烟,进行技术研发、品类拓展等多维度合作。2021年公司新型烟草业务实现收入1.91亿元,同比增长381％。在全球烟草减害发展大趋势下,新兴烟草渗透率逐年提升,伴随国内产业监管逐步落地,行业规范整合在即,利好具有领先工艺技术、生产制造能力的头部企业,公司在新型烟草全产业链的牌照先发优势也将逐步显现,业绩放量在即,未来2年将迎高速发展,预计2021-2023年公司新型烟草业务收入CAGR达151％,至2023年收入规模将突破10亿元。

   大包装:高端化发展显成效,降本增效盈利提升。公司持续推进彩盒业务的生产自动化进程,大幅提升产能效率,同时把握中高端烟酒、3C包装升级趋势,高端化产品战略成效显著,彩盒毛利率由2017年的18.18％提升至2020年的38.5％,未来有望维持较高毛利水平。新材料方面,公司将镭射纸膜应用于烟、酒包装,并积极开拓外部市场;收购青岛英诺包装发力高端膜业务。新材料板块的持续拓展将进一步提升公司产品竞争力、助力大包装业务盈利提升。

   盈利预测与投资建议:公司作为卷烟包装龙头,烟标主业构筑稳固的业绩基本盘,并稳步推进大包装业务升级发展。公司紧抓新型烟草发展大趋势,全面卡位布局新型烟草产业链各环节,有望凭借先发优势在监管落地后充分享受国内新型烟草发展红利。预计2021-2023年归母净利润分别为10.1、12.6、15.2亿元,对应PE19、15、12倍,维持"买入"评级。

   风险提示:新型烟草行业监管超预期;市场竞争加剧;终端需求不及预期;商誉较高,存在大额减值风险。