交控科技(688015):2021年毛利率显著提升,看好"十四五"城轨项目放量-年度点评

事件:公司发布2021年年报,2021年实现营业收入25.82亿元,同比增长27.44％,实现归母净利润2.91亿元,同比增长22.89％,实现扣非归母净利润26.46亿元,同比增长29.31％;略低于预期。?2021年业绩保持快速增长态势,毛利率显著提升。(1)成长性分析:2021年,公司营收同比增长27.44％;归母净利润同比增长22.89％。主要原因是:①公司在手订单充足,在执行项目持续增加;②随着公司业务规模增长,技术水平提升,公司产品毛利率水平逐步提高;③为扩大市场规模、保持领先优势,公司费用水平逐步提升。(2)盈利能力分析:2021年销售毛利率为35.58％,同比增长3.24pct,主要是因为业务规模增长及技术水平的提升,自主化率高的FAO系统快速增长;销售净利率为11.50％,同比下降0.34pct;主要是因为公司持续加大市场投入,实施股权激励增加管理费用,公司新增租赁房产相应租赁费有所增加,以及新会计准则下未确认融资费用摊销增加了利息费用;2021年上半年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.79％、10.45％和0.05％,分别同比增长0.16pct、0.90pct和0.23pct。(3)营运能力及经营现金流分析:公司营运能力进一步提升,2021年公司应收账款周转天数为135.24天,同比下降23.36天。由于2021年十四五开年,是城轨公司投入期,项目回款减少,经营 性现金流下降,2021年公司经营活动产生的现金流量净额为1.90亿元,同比下降45.31％。

   公司是城轨信号系统的领跑者和推动者,实现国际市场突破。

   (1)公司是国内第一家自主化FAO信号系统的总承包方;截止2021年底,公司全功能开通运营的FAO线路已达160公里,位居行业领先水平,线路运营安全、高效、稳定,体现了公司在FAO技术领域的行业领先地位。

   (2)2021年11月,搭载着公司互联互通CBTC系统(I-CBTC)的越南河内"吉灵-河东"轻轨正式交付并投入运营。该项目的成功开通将助力公司在国家一带一路战略的引领下,将中国标准、中国设备、中国经验进行推广,稳步开拓国际市场。

   (3)公司坚持"科技创新"的发展理念,持续深耕轨道交通行业。2021年,公司研发投入为2.72亿元,同比增长56.84％,占营收比重10.52％,同比增加1.97pct。公司建立了完善的知识产权内控制度,实现对知识产权的保护;2021年公司共申请专利381件,授权133件,截至2021年底,公司累计拥有授权专利632件,其中海外27件;公司参与相关标准编制9个,其中主导编写标准4个,参与标准编写5个,发布行业白皮书3本。

   (4)公司稳中求进,持续推动市场开拓。2021年公司共中标2条新建线路、2条改造线路及2条延长线路;信号系统项目新增中标额18.03亿元,全年完成合同签订新增总金额18.71亿元;新增维保业务相关合同金额1.54亿元;TIDS项目新签订合同金额1.61亿元。

   维持"增持"评级。考虑股权激励费用摊销影响,我们下调公司盈利预测,预计2022-2024年公司营收分别为30.94亿元、37.66亿元、44.82亿元(调整前2022-2023年预测值分别为33.01亿元、38.75亿元);分别同比增长19.83％、21.72％、18.99％;归母净利润分别为3.61亿元、4.52亿元、5.41亿元(调整前2022-2023年预测值分别为3.88亿元、4.57亿元),分别同比增长24.22％、25.09％、19.73％;EPS分别为1.93元、2.42元、2.89元(调整前2022-2023年预测值分别为2.42元、2.85元);按照2022年4月7日股价对应PE分别为13.6、10.9、9.1倍。受益于国内城轨建设快速发展,公司作为国内城轨信号系统领跑者,未来有望充分受益,预计业绩进入快速放量期,维持"增持"评级。

   风险提示:行业政策变化风险;市场竞争加剧风险;研发失败或技术未能产业化的风险;发出商品和应收账款管理风险;收入季节性波动的风险。