震裕科技(300953):21Q4毛利率企稳,股权激励助力长期发展-2021年年报点评

事件:公司发布2021年年报,公司2021年实现营业收入30.34亿元,同比增长154.37％,实现归母净利润1.7亿元,同比增长30.66％,实现扣非后归母净利润1.66亿元,同比增长30.49％,业绩符合预期。

   锂电结构件和电机铁芯业务驱动业绩高增长。公司21年业绩增长驱动力主要来自电机铁芯和动力锂电池结构件业务。21Q4公司实现营收11.00亿元,同比增长125％,环比增长30％,实现归母净利润0.53亿元,同比减少15.7％,环比增长17.9％;实现扣非后归母净利润0.49亿元,环比增长12.3％。21Q4利润增速低于营收增速主要由于原材料成本大幅上涨。

   铝价上涨盈利能力承压,21Q4毛利率企稳。公司2021年毛利率为18％,同比减少7.6pcts;净利率为5.6％,同比减少5.3pcts。公司2021Q4毛利率为15.89％,单季环比提升0.43pcts,毛利率企稳;净利率为4.78％,单季环比减少0.49pcts。分业务来看,锂电结构件21年毛利率17.5％,同比-4.5pcts;电机铁芯业务毛利率18.6％,同比+1.5pcts。盈利承压主要由于精密结构件业务铝材、硅钢片、铜材等材料成本上涨较多,21年精密结构件业务材料成本占营业成本比重68％,同比+12pcts。

   股权激励落地,实控人参与定增彰显信心。2022年3月,公司发布股权激励草案,拟向副总经理、核心管理、技术(业务)人员等153人授予第二类限制性股票总量为425.3万股,占公告时股本总额的4.57％,授予价格为57.51元/股。首次授予的限制性股票的业绩考核目标值为22/23/24/25/26年扣非归母净利润不低于2.5/3/3.6/4.3/5.18亿元,或22至23/24/25/26年累计净利润不低于5.5/9.1/13.4/18.58亿元。同日,公司公告拟定增不超过8亿元,发行价格为82.63元/股,扣除发行费用后将全部用于补充流动资金及偿还银行贷款,发行对象为公司控股股东、实控人蒋震林及其控制的宁波震裕新能源有限公司。锂电结构件和电机铁芯双重受益于行业高增速。公司作为宁德时代锂电结构件的主要供应商之一,受益于宁德时代动力电池产量快速增长,以及供应份额提升。公司产能扩张迅速,宁海、福安、溧阳、宜宾基地新建产能陆续释放,规模化有望提升公司成本竞争力,以量补价快速成长。电机铁芯业务增长迅速,公司供货比亚迪等龙头新能源车企,且进入新势力供应链,电机铁芯打开第二成长曲线。

   盈利预测、估值与评级:原材料涨价公司短期盈利承压;中长期看,扩产积极跟随宁德实现快速增长,市占率有望提升;电机铁芯有望提供第二成长曲线,预期差较大。维持22年、下调23年净利润预测(0％/-5％)并新增24年预测分别为3.98/6.00/8.07亿元,当前股价对应PE26/18/13倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格上涨;客户集中度较高;新能源车销量不及预期。