芳源股份(688148):21年业绩符合预期,客户结构持续改善-年度点评

事件:公司发布2021年报,21年公司营收20.7亿元,同比增长108％;扣非后归母净利润0.65亿元,同比增长17％。

   21年业绩符合预期。21年公司NCA前驱体销量1.4万吨,同比增长58％;NCM前驱体销量0.58万吨,同比增长420％。三元前驱体合计销量1.98万吨,同比增长99％;平均单吨扣非后净利润约为0.33万元。分季度来看,21Q4公司营收5.4亿元,同比增长32％;扣非后净利润亏损不到1千万元。预计公司四季度亏损主要是因为辅材上涨,导致公司业绩短期承压。

   客户结构持续改善。21年公司前五大客户中,松下仍位居第一位。松下贡献营收9.21亿元,同增48％,营收占比下降到44.5％。贝特瑞位居第二大客户,21年贡献营收2.95亿元,同增167％。此外,杉杉和当升贡献的营收大幅上升,分别贡献营收2.01亿元和1.97亿元,同增8.5倍和8.6倍。预计公司三元前驱体产品,成功实现大批量供货杉杉和当升。

   继续大规模扩产。目前公司3.6万吨三元前驱体项目已经投产,年产5万吨三元前驱体和1万吨氢氧化锂项目预计2022年投产。此外,公司年产2.5万吨三元前驱体和6千吨氢氧化锂项目正在筹备中。随着公司新项目投产,公司三元前驱体产能将达到11.1万吨,氢氧化锂产能达到1.6万吨。

   投资建议:公司NCA前驱体产品处于行业领先位置。公司重视股权激励,2022年和2023年分摊的股价激励费用约为1亿元、0.4亿元。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.8亿元、5.1亿元和6.9亿元,对应PE分别为63、23和17倍。首次覆盖,给予"推荐"评级

   风险提示:新能源汽车销量不及预期,公司新产线投产不及预期,上游资源价格继续大幅上涨等