易德龙(603380):差异化优势明确,医疗及工控业务引领高增长-2021年报点评

事件:4月1日,公司发布2021年年报,实现营业收入17.52亿元,同比增长35.88％;实现归母净利润2.27亿元,同比增长37.33％;实现扣非归母净利润2.10亿元,同比增长45.43％。同时,公司发布利润分配预案,拟向全体股东派发现金红利0.19元/股。

   医疗/工控产品需求旺盛,公司业绩高速增长:2021年公司实现营收17.52亿元,YoY+35.88％,其中医疗电子、工控类产品收入增长最快,同比分别增长59.21％/35.68％,营收占比达到18.88％/41.66％。毛利率达到27.78％,YoY+1.58pct,通讯/工控/消费/医疗/汽车类产品毛利率同比分别增长6.69pct/-2.71pct/1.85pct/2.92pct/5.14pct;其中,工控类毛利率预计将随客户确认承担差价的收回及新量产项目效率的提升而改善。公司实现归母净利润2.27亿元,YoY+37.33％,净利率12.98％,YoY+0.14pct。

   高端EMS产业国产化空间广阔,公司工业+汽车+医疗收入结构优势明确:据NewVentureResearch报告显示,2021年全球EMS行业市场规模为6445亿美元,预计2025年将达到8383亿美元,市场空间广阔。目前,公司面向史丹利百得、康普、科勒、上海联影等270余家各细分行业客户提供5000多个产品的电子制造服务。从应用领域来看,国内EMS厂商多以消费电子为主,而2021年公司泛工业类业务收入占比达到75.08％,其中工控/医疗/汽车类占比分别为41.63％/18.87％/14.57％。公司拥有精准的供应链管理,从供应商挑选、价格管理、库存管理角度出发,自主开发了SRM、MCC、ITVD等系统。公司已与Avnet、Arrow、WPI、Future、Digi-key等全球知名的电子元器件供应商建立了良好的合作关系,在满足客户高品质、灵活交付需求的同时,提升成本管控能力。

   产能释放驱动业绩增长,智能制造助力降本增效:根据公司公告,2020年底"PCBA生产车间智能化建设的技术改造项目"已完工投用;2021年"高端电子制造扩产项目"陆续投产,并于年底达产;"研发中心建设项目"预计将于2022年底达到预定可使用状态;为满足海外大客户的交付需求,公司于2020年注册成立墨西哥子公司,计划投入3条SMT生产线,其中1条生产线已建成试产,2021年进入小批量试产阶段;公司的高端电子制造二期项目于2019年开工,按照德国工业4.0的标准打造智能化物流系统,目前正在进行装修以及机电安装,一标段5万多㎡厂房预计将于2022年7月投入使用。

   投资建议:我们预计公司2022～2024年营业收入分别为22.96亿元、29.26亿元、36.39亿元,归母净利润分别为3.00亿元、3.94亿元、5.04亿元,EPS分别为1.86元、2.44元和3.13元,对应PE分别为17.5倍、13.3倍和10.4倍,予以"买入-A"投资评级。

   风险提示:下游需求不及预期;扩产进度不及预期;技术研发不及预期;原材料紧缺及价格上涨风险;研发中心建设进度不及预期。