久之洋(300516):2021扣非净利同比+23.42％,激光业务营收占比提升-年报点评

事件:2022年3月31日公司发布2021年年度报告。2021年度公司实现营业收入7.29亿元(同比+0.88％),归属母公司净利润0.78亿元(同比+14.61％),扣非归母净利润0.73亿(同比+23.42％)。

   依托军工主业带动产业,激光业务营收占比提升。分业务来看,2021年公司红外热像仪实现营收5.06亿元(同比-17.27％),公司依托光学稳像补偿的核心技术,未来红外业务将受益军用装备智能升级及民品市场拓展;光学系统实现营收1.22亿元(同比+64.89％),公司掌握全波段光学系统设计和制作能力,已完成先进光加能力建设,未来将持续受益监控观测视频技术应用拓展;激光测、照产品实现营收0.60亿元(同比+88.08％),毛利率44.22％(同比+28.14pct),占营收比例达8.20％,较2020年的4.40％显著提升,公司专注信息激光并有限拓展能量激光,在研的激光照射器用微型固体激光器技术将为新一代激光照射器研发奠定基础。

   毛利率小幅提升,公司盈利能力有所改善。2021公司实现毛利率27.25％(+0.63pct),实现净利率10.71％(+1.28pct),盈利能力有所改善,我们认为主要系公司创新成果持续兑现及公司取得退税收益增加。费用方面,2021公司实现销售费用率2.06％(-0.27pct)、管理费用率5.64％(+1.19pct)、财务费用率-1.03％(-0.62pct)、研发费用率10.58％(+0.46pct),其中管理费用增加主要系21年人员费用以及资产折旧、摊销费增加所致。

   在建工程转固提速,应收账款增加为22年经营提供保障。21年公司在建工程由199.6万元下降至4.5万元,转固提速,主要系信息化系统建设及零星改造项目完成,我们认为为公司经营效率提升提供基础。21年末应收账款1.49亿元,比年初增长75.20％,我们认为应收账款的增加为22年经营提供重要保障。

   以资本运营为翼,助力军工产业扬帆起航。2022年是"十四五"规划深化之年、国企改革三年行动收官之年,公司作为中船集团旗下光电子产业板块,是集团公司和大股东资本运营战略、构建多层次资本市场体系的有机组成部分。七一七所为我国唯一以海军光电装备技术为研究对象的专业研究所,公司作为七一七所旗下唯一上市平台,将为其实现战略目标提供重要的资本运作平台。

   盈利预测及投资评级。(1)PE估值法,我们预计公司2022-2023年EPS为0.53、0.61元/股,结合可比公司估值给予公司2022年60-65倍PE,对应合理价值区间为31.62-34.26元/股;(2)PS估值法,我们预计公司2022-2023年每股销售收入分别为4.49、4.95元,结合可比公司估值给予公司2022年7.5-8.0倍PS估值,对应合理价值区间为33.66-35.91元/股。综合上述估值方法,我们给予公司31.62-35.91元/股的合理价值区间,给予"优于大市"评级。

   风险提示:产品需求波动放缓及产品价格下降风险;民品市场拓展不及预期。