绿色动力(601330):业绩同比+39％,现金流持续改善-年报点评

2021年归母净利润同比增长39％,调整后经营性现金流同比增长32％。公司发布2021年报,全年实现营收50.57亿元(同比+122.03％),其中建造收入24.27亿元,运营收入22.77亿元(同比+16％),归母净利润6.98亿元(同比+38.62％)。公司调整会计准则确认建造收入,叠加垃圾焚烧产能投运,收入业绩高速成长。公司2021年实现经营性现金流5.15亿元,公司将本质上可以理解为投资的"BOT项目及BT项目长期应收款本金增加额"计入了经营活动现金流出。若将其调整为投资现金流,2021年实际经营性净流入14.56亿元(同比+32.48％)。

   建造收入贡献近50％营收,在运产能保持高速增长。2021年公司固废处理业务营收26.19亿元(同比+22％),收入与在运产能仍然呈高度正相关趋势。2021年末公司在运产能3.36万吨/日,年内新增7500吨/日投产,在建产能4800吨/日。公司发行可转债募资23.6亿元用于5个焚烧项目建设,对应产能规模达5000吨/日,映射业绩高速增长。

   经营效率持续改善,自研焚烧炉具备技术壁垒。公司全国性布局且经营效率持续改善,公司年内处理生活垃圾1053.76万吨,同比增长17.4％;上网电量33.29亿度,同比增长22.1％。吨发电量、吨上网电量分别为383kwh/t、316kwh/t,分别同比提升3.79％、3.97％,持续新高。此外公司拥有自研焚烧炉,800吨级已于2021年试运行。

   盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.95/12.23/15.27亿元,按最新收盘价对应A股PE分别为12.2/9.9/8.0倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增速,给予2022年20倍PE,对应合理价值14.28元/股,参考公司AH股溢价比,对应H股合理价值5.86港币/股。维持"买入"评级。

   风险提示。投产进度低于预期;产能爬坡缓慢;国补发放速度缓慢。