花园生物(300401):21年实现归母净利润4.80亿元,同比增长82.29％,收购花园药业新增医药业务-公司年报点评

花园生物公布2021年年度报告。2021年公司实现营业收入11.17亿元,同比增长69.40％;实现归母净利润4.80亿元,同比增长82.29％。

   2021年收入和利润同比提升。1)公司销售毛利率同比增加10.31个百分点至68.66％;2)销售、管理(包括研发)、财务费用率2021年同比分别变化13.99、-7.11、-1.73个百分点至16.41％、12.41％、-1.26％,合计三项费用率增加5.15个百分点至27.57％。销售费用率的提升主因是本期收购的花园药业营业收入大幅增长,市场推广费用相应增加。

   收购花园药业100％股权,新增医药业务,利润快速增长。公司收购花园药业100％股权交易事项完成,花园药业成为公司全资子公司。公司新增医药制造业务,医药主要产品有缬沙坦氨氯地平片、多索茶碱注射液、硫辛酸注射液、左氧氟沙星片、草酸艾司西酞普兰片等。本次收购有助于公司在现有维生素D3产业链基础上高效、快速地向下游医药领域纵向延伸,有利于拓宽公司的业务范围,提升公司的盈利能力,进一步巩固公司的核心竞争力。2021年公司医药制造板块毛利率为79.14％,加速公司利润增长。?

   改变传统经销模式为委托推广,专注产品研发,推动产品销售收入增加。2021年度花园药业公司改变传统经销模式,转为委托专业推广服务公司负责实施产品的区域渠道开拓、市场推广等活动,公司将更多的精力专注于产品研发和质量控制方面。公司推广经销模式的改变进一步推动了产品销售收入的增加,同期产品毛利率上升48.58％,同时渠道开拓、市场推广宣传等相关费用同期变动比率上升20.88％,导致了公司整体销售费用发生额上升。

   生产工艺技术存在优势。公司现有三大核心生产工艺:维生素D3生产工艺、NF级胆固醇生产工艺、25-羟基维生素D3生产工艺,均处于国内或国际领先水平。公司建立了省级高新技术企业研究开发中心,并建立了省级院士专家工作站(国家示范院士专家工作站)、省级博士后工作站。通过持续研发投入,提升研发实力及工艺技术水平,确立了公司在行业内领先的生产工艺技术优势。

   盈利预测与参考评级。我们预计2022-2024年公司EPS分别为0.90、1.19、1.50元,参考同行业可比公司估值,我们认为合理的估值区间为2022年18-20倍PE,对应合理价值区间为16.20-18.00元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。在建产能投放进度不达预期,维生素D3等产品价格大幅波动、原材料价格波动、宏观经济下行。