森特股份(603098):拟收购隆基光伏工程,夯实BIPV领域优势-点评报告

拟现金收购隆基BIPV业务,消除同业竞争。公司公告,拟以现金约6849万元收购隆基绿能光伏工程100％股权,该公司之前由隆基全资控股,主要从事BIPV领域产品研发、项目施工等业务。收购完成后,隆基和公司新承接的BIPV项目,均由公司承接、实施和交付,彼此互为该领域的唯一合作伙伴。我们认为,此次收购可有效解决同业竞争问题,进一步提升公司在BIPV领域的竞争力。我们之前在《森特股份深度:金属围护行业龙头,BIPV助力业绩腾飞》中测算过,传统金属屋面市场空间约264亿元,公司市占率12％。公司利用在金属围护市场的技术积累和客户资源,隆基利用在光伏领域的技术优势,二者资源互补,未来将在BIPV市场抢占行业优势地位。

   "隆顶"产品含多种特质材料,可实现全工业领域覆盖。公司的"隆顶"系列产品具有高抗风、高防水、高防火、高可靠的特性,由隆基生产的特质组件和特质彩钢瓦组成。其中,特质组件使得项目建设完成之后,屋面可以直接踩踏;而特质彩钢瓦使用寿命长达25年,可覆盖BIPV25年全生命周期,而常规彩钢瓦使用寿命仅为8-10年,最多15年之后需要全部更换。虽然隆顶的成本较同业高,但其经济效益较好,尤其在工商业项目上,具体的IRR测算方法可详见《BIPV行业深度报告(二):建筑光伏投资收益优,建筑企业拓展BIPV优势明显》。同时,该产品应用场景广,可实现全工业领域覆盖。

   技术、客户资源优势明显,工业大订单开始放量。作为金属屋面领域的龙头,公司积累了大量施工技术和经验,基本囊括了国内大型公共建筑及先进工厂厂房的高端金属围护安装业务,具备将BIPV产品连接到屋面的安装优势。同时,公司客户资源丰富,品牌优势确立了公司的市场竞争力。2022年3月7日,公司中标山东重工BIPV屋顶项目,中标金额约8亿元,占公司2020年收入的25.37％,是目前单体金额最大的BIPV施工订单。工期为150天,大概率今年落地。我们预计公司签订的多项框架协议后续会陆续落地成BIPV大单,显著增厚业绩。预计2022年是BIPV订单落地大年,行业成长性高,具体观点可详见《BIPV行业深度报告(一):建筑光伏风口已至,BIPV市场空间广阔》。

   投资建议:本次收购有效解决同业竞争,进一步奠定了公司在BIPV领域的优势。随着2022年BIPV订单的放量,公司盈利能力有望显著上升。维持公司2021-2023年EPS为0.06、0.61、1.06元/股,维持"审慎推荐-A"评级。

   风险提示:BIPV业务拓展不及预期、应收账款回收风险、上游原料价格大幅波动、市场竞争加剧、短期业绩相关风险。