西子洁能(002534):收入稳定增长,盈利承压,看好公司储能领域发展-年度点评

营收保持快速增长,盈利质量有所下降

   2022年3月30日晚间,公司发布了《2021年年度报告》。2021年全年,公司实现营业收入65.78亿元,同比+22.83％;归属母公司股东的净利润4.2亿元,同比-18.47％;扣非后归属母公司股东的净利润3.38亿元,同比-8.91％;毛利率为21.30％,同比减少2.04个百分点;净利率为7.15,同比减少4.32个百分点。

   公司毛利率、净利率下降主要原因或是由于钢材价格上升带来的成本增加以及公司规模扩张带来的费用增长。

   根据中国钢铁业协会,2021年钢材综合价格指数一季度到四季度单季度的均值分别为128.47、149.68、151.80、139.77,Q2-Q4环比增速分别为16.51％、1.42％、-7.93％。考虑到公司交付周期6-12个月,假如公司在Q1签单、Q2备货生产、Q3交付结转,由于Q1的售价已经约定,则Q2钢材成本的上涨就会导致毛利率降低,使得订单利润下降。

   然而可以看到202IQ4钢材价格已经出现下降态势,若在2021Q3签单、2021Q4备货生产、2022Q1交付结转,则在原材料价格下跌时,又会带来成本的节约,使毛利上升。所以拉长周期看,原材料价格的波动对公司的盈利能力影响是可以熨平的。

   此外公司2021年期间费用率为14.41％,同比增加1.9个百分点,其中管理费用率增加最多。本期末公司员工人数为2604人,比上期末增加了497人。员工规模快速增长导致相应费用大幅提高,本期销售费用、管理费用、研发费用合计同比增加了2.7亿元,三者细分结构中的职工薪酬合计同比增加了1.4亿元,增长贡献占比超过一半。员工规模的提升展现了公司对外积极开拓业务的意向,新增加的员工有望在适应公司文化和市场环境后持续为公司创造利润。

   投资建议

   预计公司22-24年的归母净利润分别为8.7亿元、12.8亿元、17.5亿元,对应目前PE分别为19X/13X／9X,继续重点推荐。

   风险提示

   宏观经济下行,市场需求下滑;原材料价格出现大幅波动;光热、储能政策变动风险等。