洪都航空(600316):2021年扣非归母净利增长34％;合同负债、关联交易预示高增长-点评报告

2021年营收同比增长42％,扣非归母净利同比增长34％

   1)2021年全年:公司实现营收72亿(+42％),归母净利润1.51亿(+14％),扣非归母净利润0.43亿(+34％)。归母净利润增速不及营收增速主要是由于毛利率下降、研发费用增加、及资产处置收益减少。

   2)毛利率:2021年公司毛利率2.73％,同比下降0.92个百分点。其中教练机毛利率上升1.9个百分点、其他航空产品毛利率下降2.7个百分点。从成本构成来看:毛利率下降主要由于材料及外部加工费增长较多,占营收比例增大。

   3)净利率:2021年全年,公司净利率为2.1％,同比下降0.54个百分点。除部分由毛利率下降导致外,其他因素还包括研发费用增加及资产处置收益减少。

   4)期间费用:2021年期间费用率0.97％,同比下降0.98个百分点,其中管理费用率下降、财务收益增加。研发费用率与前一年相比基本持平。

   资产负债端持续显示公司在手订单饱满2021年年中公司收获大额合同负债,并向产业链上游转移大额预付账款。截至2021年末,公司合同负债(69亿)与2021年三季度末基本相当、预付账款(67亿)较2021年三季度末增长32％。两项指标均维持在高位,显示公司在手订单饱满。

   关联交易预示公司2022年业务规模快速增长

   公司关联销售占营收比例较高,对总营收增长具有一定指引作用。2022年关联销售额相较于2021年实际发生额预增68％,关联采购额相较于2021年实际发生额预增75％,两个数据均预示公司2022年业务规模将快速增长。

   当前最小市值航空主机,教练机+防务产品催生中长期弹性最大品种

   1)公司产品教10是我国最先进教练机,"两机三级"制新教练体系得以推行的关键,享"行业增长+占有率提升"双重利好。防务产品依托航空工业唯一空面导弹研究所,受"战斗机新机配装+实战训练消耗加剧"双重驱动,需求更显迫切。营收增速未来或超越其他航空主机,叠加利润率提升,业绩弹性大。

   盈利预测及估值:预计未来3年净利润复合增速超50％预计2022-2024年公司归母净利润2.3/3.6/5.2亿元,同比增长51％/55％/47％,EPS为0.32/0.50/0.73元,PE为88/56/38倍,PS为1.9/1.4/1.1倍。考虑未来业绩增长的高弹性及历史PS中枢,维持"买入"评级。

   风险提示:产品交付不及预期;产品放量规模效应显现不及预期。