赢合科技(300457):2021业绩高于预期,锂电订单高增长-年度点评

2021业绩高于我们预期公司公布2021年业绩:收入52.02亿元,同比增长118％,归母净利润3.11亿元,同比增长63％;单季度来看,4Q21收入19.83亿元,同比增长213％,归母净利润1.43亿元,较2020年实现扭亏。业绩超于我们预期,主要由于锂电订单增长超预期。

   锂电业务高速增长,毛利率下行较多。2021年锂电设备收入49.07亿元,为公司主要收入来源。2021年公司综合毛利率为21.9％,同比减少9ppt,主要由于钢材等原材料价格较高,且人员扩张较快、人效有所降低。2021年公司销售、管理、研发、财务费用率同比减少1.2/1.7/0.7/1.3ppt,2021年公司净利润率同比减少2ppt至6％。

   2021年锂电签单高增长,在手订单充裕。2021年公司新签订单106亿元,同比增长超过221％,主要客户包括宁德时代、蜂巢能源、比亚迪、国轩高科等。截至2021年末,公司存货、合同负债账面余额为24.91/12.49亿元,同比增加16.34/9.45亿元。

   2021年公司经营活动现金净流入4.51亿元,同比多流入2.57亿元。

   发展趋势2022年行业下游需求有望保持高速增长。根据中汽协统计,2021年中国新能源汽车销量超过350万辆,动力电池装机量超过150GWh,均同比翻倍增长。根据中汽协预计,2022年新能源汽车销量有望超过500万辆,继续保持高速增长。

   2022年锂电池扩产和设备招标有望保持高速增长。我们估计2021年锂电设备招标对应项目扩产约300GWh,我们估计2022年行业设备招标有望实现50％增长,下游扩张约500GWh,我们预计2022及2023年锂电设备头部公司仍将保持高速增长。

   盈利预测与估值考虑订单需求超预期,我们上调2022年EPS预测15％至1.07元,引入2023年EPS预测1.62元。公司当前股价对应2022/2023年24.1x/16.0xPE。我们维持目标价32元,对应2022/2023年30x/20xPE,有24％上行空间。维持中性评级。

   风险产能扩张不及预期;订单交付不及预期。