东风股份(601515):立足烟标主业,走向大包装结构升级-深度研究

深耕烟标30余年,"大包装+大消费"双轮驱动业绩、盈利边际改善。

   东风成立于1983年,深耕行业30余年,成长为烟标行业领军企业,是产业链最完整的包装印刷企业之一,具备一体化服务能力及规模优势。2016年战略升级,布局药包、膜业务完善大包装布局,涉足新型烟草、乳制品、消费投资基金等成长赛道。2021年盈利改善,ROE领跑行业。

   大包装产业:药包业务成为第二增长曲线,功能膜结构升级、扩产放量。

   医药包装:据中药协数据,2014-19年我国医包市场规模CAGR达10.6％。关联评审政策加速行业集中度提升,带量采购政策优化产能。东风并购涉足药包产业,2020年制定战略目标,计划2024年药包实现营收12亿元,CAGR达43.8％,比重提升至25％。当前已初步形成I类药包材产业布局。预计随扩产放量,毛利率进入上升通道;基膜及功能膜:下设子公司专注生产差异化基膜与功能膜,产品随结构升级+业务放量,盈利显著提升。2021年PVA高阻膜实现量产,计划进一步扩产实现产能翻翻,同时通过子公司整合膜品类业务提振估值。

   大消费产业:新业务盈利逐渐好转,具备长期增长空间。

   新型烟草:全产业链重点布局HNB,兼顾雾化类,主要销往欧美、日韩、俄罗斯等国家。随亏损幅度收窄,HNB政策细则落地后有望快速发展。乳制品:已形成鲜奶、纯牛奶、酸奶、调剂乳多品类产品,业务亏损幅度持续缩小。积极解决鲜奶大批量生产瓶颈,具备长期增长空间。

   投资建议

   公司是烟标行业第一梯队企业,具备产业链及规模优势,布局高成长赛道长期空间打开。预计2021-23年归母净利润6.5/7.9/9.6亿元,对应当前股价PE为15/12/10倍。首次覆盖给与"买入"评级。

   风险提示

   原材料价格大幅波动风险,新业务增长不及预期风险,HNB政策监管超预期。