博迈科(603727):21年收入创历史新高,疫情+限电短期拖累盈利,看好后续反转-年度点评

事件:公司发布2021年年报,2021年公司实现收入40.81亿元,同比+58.2％,归母净利润1.66亿元,同比+26.3％,扣非归母净利润1.45亿元,同比+82.1％。

   2021年收入创历史新高,疫情+限电影响公司下半年盈利能力。受益于前期充裕在手订单的不断完工,公司2021年收入达40.81亿元,创公司成立以来历史新高。但受2021年Q3"能耗双控"政策带来的限电影响,公司租用发电机保障完工进度,但公司项目完工进度仍短期受影响,并增加了相关费用。除限电问题,21Q4以来天津疫情也导致公司完工进度略有延期及费用率增加,疫情影响主要体现在以下几方面:1、公司所属产业属于人工密集型行业,2021年施工高峰期时,场内劳务人员达到1.6万-1.7万人,但由于疫情原因,近期场内劳务人员人数下降到0.8万-1万人;2、疫情导致上游设计人员居家办公,沟通协同效率下降,使项目整体承压;3、海外供应商供货周期延长,大宗商品涨价,加剧项目进度及成本压力;4、公司码头执行严格的疫情管控措施,相关工作人力资源利用效率大幅下降,检测、消杀、隔离等直接成本上升;5、进度滞后打乱原有场地资源分配计划,不同项目工期叠加影响施工效率及成本。因此在收入创历史新高的同时,2021Q1-Q4公司毛利率为16.2％/12.6％/13.0％/3.8％,净利率分别为8.9％/6.6％/4.4％/-1.7％,净利率短期受疫情及限电等问题拖累。

   LNG业务占比达56.6％,期间费率略有提升。分业务看,2021年公司LNG业务收入达23.1亿元,收入占比达56.6％,毛利率21.8％,同比-6.7pp;FPSO业务收入占比达17.6亿元,收入占比达43.1％,毛利率-3.4％,同比+9.0pp。公司21年整体毛利率与净利率为10.7％/4.1％,同比+0.7pp/-1.0pp基本与去年持平。费用率方面,2021年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.1％/1.8％/4.7％/-0.1％,期间费率合计6.5％,同比+0.2pp。

   新建产能逐渐释放,看好公司后续反转。公司短期风险点源于两点,一方面源于限电、疫情、大宗涨价等原因导致的公司项目完工进度变慢,费率成本提升;另一方面俄乌冲突导致俄罗斯LNG订单授出时间延期。我们认为,限电、疫情等原因主要为短期风险,且在2022Q1之后相关风险逐渐收缩;俄乌冲突虽短期影响LNG订单授出节奏,但俄罗斯已将LNG发展写入国家战略,在目前国际高油价形势下,随着地缘冲突平缓,油气能源开采需求将会持续增加,目前公司FPSO所在的巴西地区资本开支正在逐渐提升。从公司内功来看,公司在天津临港经济区拥76万平米生产场地,自有深水码头700m,具备承接FPSO、FLNG或FSRU等项目总装业务的能力,同时拥有325m深水码头扩建资源,场地及码头资源均较2021年中有所提升(21年中场地为67万平米,码头为700米),强化自身未来接单实力。因此我们看好公司后续反转逻辑。

   盈利预测与投资建议:受疫情及俄乌冲突影响,下调公司业绩预测。预计2022-2024年公司归母净利润1.8/2.1/3.4亿元,对应PE24/20/12x,维持"买入"评级。

   风险提示:公司完工进度低预期风险,汇率波动风险,全球LNG扩产不及预期。