聚合顺(605166):业绩大幅增长,高端化战略初现成效-年度点评

事件:公司发布2021年年报,全年实现营收54.05亿元(同比+110.77％),归母净利润2.39亿元(同比+106.19％)。每10股派2.051元(含税)。

   量价齐升,公司业绩实现大幅增长:公司业绩大幅提升主要由于产品销量增加及价格上涨所致。据百川,2021年PA6均价1.52万元/吨,同比增长34.1％,2021年全年价格走势呈现震荡上行趋势,10月达到最高点1.74万元/吨。据公告,2021年公司的产能比上年末增加,达到40余万吨,为缓解供货压力,有委托外加工及外购产品。2021年公司PA6切片产量34.8万吨,销量38.6万吨,分别同比增长46.74％、53.30％。2021年公司综合毛利率7.65％,同比下降1.15pct,原料己内酰胺2021年均价1.39万元/吨,同比增长39.7％。2022年至今PA6及己内酰胺价格均较2021年10月高点有所回调,但价差有所扩大,盈利情况较好。

   我国PA6行业蓬勃发展,应用空间广阔:受益于聚合技术进步、原材料己内酰胺供应稳定及下游应用领域需求旺盛等因素,国内尼龙6切片产品产销持续增长,进口依赖度不断降低,替代进口趋势明显。据百川,2021年我国PA6产能569.6万吨,产量407.83万吨,分别较2020年增长8.1％、7.9％;表观消费量407.57万吨,同比增长3.2％;预计2022年PA6切片市场投产计划较多,规模化进程将有所加快。据公告,我国尼龙6切片在尼龙纤维应用领域占主导地位,而工程塑料和薄膜领域占比仅30％,远低于发达国家50％的水平,未来在汽车、电子电器、风电等领域有望带来PA6应用更广阔的空间。公司作为国内PA6生产技术及产品性能位于第一梯队的企业(据公告),成本优势显著,有望持续快速发展。

   公司产能有望持续提升,高端化、差异化布局发展可期:据公告,公司募投项目"年产10万吨聚酰胺6材料扩建项目",设计三条生产线,前二条生产线已完成投产,第三条生产线在2021年第四季度完成投产,"研发中心建设项目"研发的尼龙66、尼龙66与尼龙6共聚产品在第四季度顺利试车。聚合顺鲁化建设第一期"年产18万吨聚酰胺6切片项目"、聚合顺本部筹建年产10.4万吨尼龙新材料项目、山东聚合顺第一期"年产10万吨尼龙新材料(尼龙66)项目"正在筹建,公司未来几年产能有望持续增加,形成更大的规模优势。据公告,截至2021年末公司在建工程2.3亿元,较2020年末0.46亿元增长显著。同时公司将在特种尼龙(尼龙66、高温尼龙等)领域,研发与生产新产品,实现公司产品的多元化、高端化发展。

   投资建议:预计2022-2024年公司净利润分别为3亿、4.1亿、5.4亿元,对应PE14、10、8倍,维持买入-A评级。

   风险提示:价格波动、产能建设进度不及预期等。