南新制药(688189):2021年受到多重因素影响,2022年表现可期-年度点评

事件。公司公告2021年业绩快报。公司2021年营业收入预计为6.88亿元,同比下滑36.81％;归母净利润预计为-1.76亿元,同比下滑232.41％;扣非净利润预计为-1.92亿元,同比下滑253.29％。

   按照业绩快报估算,预计2021年Q4单季度营业收入为1.23亿元,同比下降49％;归母净利润预计为-2.25亿元;扣非净利润预计为-2.3亿元。

   观点:公司2021年度收入和业绩受到国内新冠疫情、一致性评价及集采影响。

   1.公司2021年度收入和业绩受到国内新冠疫情、一致性评价及集采影响。由于新冠与流感的发病症状高度相似,均具有发热、干咳、乏力等症状,终端医疗机构对发热门诊采取了强力的管控措施,人流量骤减,导致终端医疗机构对公司产品"力纬"(帕拉米韦氯化钠注射液)的需求大减。受此影响,公司核心产品"力纬"在2021年的销售收入较2020年减少约4.33亿元,同比减少超过50％,直接减少毛利约3.5亿元。受国家仿制药一致性评价政策的影响,公司产品"辛可"(辛伐他汀分散片)2021年的销售收入较2020年减少约5,718万元,同比减少62.57％。公司产品"可福乐胶囊"(头孢克洛胶囊)2020年底进入国家医药产品集中采购目录,2021年的销售收入较2020年同比减少约6,876万元,同比减少67.67％。公司其他产品在2021年销售收入均较2020年呈现一定增长,但占2021年销售收入比例较低,对2021年销售收入的贡献有限。

   2.公司投资逻辑再梳理。南新制药手握1+2+X创新＆消费级产品梯队。存量品种帕拉米韦注射液有望在疫情稳定之后恢复增长,销售峰值有望达到20-30亿。狂犬单抗中美双报国际化质量,兼具创新+消费属性,3-5年内仅2家企业竞争百亿级别市场,峰值销售有望达到几十亿级别。帕拉米韦吸入溶液是高壁垒剂型,进攻居家用药市场,对标可威,峰值销售同样有望达到几十亿级别。后续还有其他管线,质地好,看点多。

   盈利预测与估值。根据业绩快报情况,我们调整了盈利预测。暂不考虑兴盟生物并表,我们预计2021-2023年营业收入分别为6.88亿元、8.85亿元、11.40亿元,同比增长-36.8％、28.6％、28.9％;归母净利润分别为-1.76亿元、1.04亿元、1.47亿元,对应增速分别为-232.4％,-159.2％,40.6％,EPS分别为-1.26元、0.74元、1.05元,对应PE分别为-19X、32X、22X。维持"买入"评级。

   风险提示:产品销售不及预期风险;产品研发失败风险;产业政策负向影响风险;重大资产重组失败风险。