凯普生物(300639):专科特检业务实现恢复性增长,持续加快创新研发布局-年度点评

事件:2022年3月25日,公司发布2021年年报。2021年公司实现营业收入9.31亿元,同比增长4.4％;实现归母净利润-14.54亿元,还原金融负债亏损以及上市费用等调整项后,公司实现经调整净利润8105.5万元,同比下降11.9％。?

   新冠疫情负面影响下整体保持良性增长。公司2021年实现ICL特检收入7.81亿元,同比增长12.97％;ICL普检业务收入6767万元,同比增长0.19％,新冠检测收入6210万元,同比下降47.31％,CRO等其他业务收入1945万元,同比增长36.11％。

   运营管理优化带动毛利率提升,费用投入增加以及新冠业务下降带来规模效应减弱带来盈利能力有所降低。公司实验室运营管理持续优化,常规业务毛利率不断提升,新冠检测价格自然下降导致毛利率降低;由于公司尚处于建设扩张期,特检项目开发投入不断加大,同时叠加新冠业务减少造成的规模效应减弱,整体净利率有所下降。2021年公司毛利率52.2％,同比增长0.5pp,其中新冠业务毛利率35.4％,同比下降14.1pp;非新冠业务毛利率53.4％,同比提升1.3pp;21年公司经调整净利率8.7％,同比下降1.6pp。2021年公司销售费用率30.29％,同比提升2.34pp,管理费用率7.52％,提升1.68pp,财务费用率0.21％,下降0.01pp;研发费用率9.67％,提升1.25pp。

   高端特检项目驱动业绩增长,新冠负面影响下增速放缓。21年国内疫情持续紧张,对公司日常检验活动产生负面影响,业务增速有所放缓。2021年公司实现血液病检测收入5.35亿元(+14.05％),血液病是公司起步最早、技术最成熟的核心板块,始终保持较好增长;遗传罕见病检测实现收入4350万元(+20.23％),主要得益于儿童性早熟、性发育障碍等项目的快速放量;神经学检验收入8985万元(+18.16％),报告期内公司与3家医院建立合作共建实验室,实现快速增长;传染病收入5197万元(+3.03％),增速相对较低,主要因新冠检测挤兑所致;肿瘤检测收入861万元(+13.29％),主要来自肠癌、宫颈癌等创新项目的快速推广;妇科检测收入5225万元(+0.25％),主要因检验项目价格下降导致增速放缓。

   新冠检测业务自然下降,未来有望贡献稳定现金流。公司主要承接武汉地区新冠样本筛查,2021年以来武汉疫情缓和,检验需求回落,检验价格也因市场竞争、采购政策等因素下降。2021年公司共完成新冠检测约469.6万次,同比增长152.69％,但检测价格从21年的64元下降到13.2元,导致新冠业务收入同比下降47.31％。我们认为公司当前新冠检测业务已经趋于稳定,未来几年有望贡献稳定的现金流。?高研发投入奠定长期成长性,全产业链布局打开成长空间。公司高度重视技术创新,2021年公司研发投入大约9033万元,同比增长20.0％,期间新增112个研发项目。与此同时,公司不断加快实验室建设,2021年新增3家医学实验室,实验室总数达到9家,进一步提高综合检验能力。此外,公司积极布局上下游产业链提高整体竞争力,2021年实现对海希生物的控股,正式进入体外诊断试剂领域,目前已有4个血液肿瘤诊断产品获CE准入,未来有望持续为公司贡献增量业绩,进一步打开成长空间。

   盈利预测与投资建议:根据年报数据及当前疫情防控情况,我们认为短期内新冠疫情或将持续扰动常规业务,样本量增速恢复需要一定时间,预计2022-2024年公司收入10.45、12.26、14.83亿元(调整前22-23年12.29、15.68亿元),同比增长12.2％、17.4％、20.9％,归母净利润0.87、1.04、1.21亿元、(调整前22-23年1.07、1.41亿元),22-23年同比增长18.7％、16.5％,对应EPS为0.09、0.10、0.12。考虑公司是国内特检行业领先企业,多个专科检验项目有望持续快速增长,维持"买入"评级。

   风险提示事件:新产品研发风险,政策变化风险,市场竞争加剧风险,新冠疫情持续不确定风险,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。