飞亚达(000026):"运营提升+结构升级"夯实内生动力-首次覆盖报告

钟表龙头品牌领先,盈利能力稳步提升。飞亚达1987年成立于深圳,是中航国际控股公司旗下的投资企业之一。公司以精密制造技术专注钟表行业,形成自有品牌腕表研发、设计、制造、销售、服务和名表零售两大核心业务,目前已经拥有自主品牌"飞亚达"、"唯路时"、"沐杨时计"及授权品牌"Jeep"、"北京"。2016-2021年收入、净利复合增速分别为12％、29％,2021年公司实现营业收入52.44亿元,同比增长23.57％,实现归母净利润3.89亿元,同比增长31.87％。盈利能力稳定提升、运营效率优化。2021年加权ROE达13.39％,同比提升2.61pct,存货周转率1.57次,同比提升0.22次。

   飞亚达在钟表行业市场份额扩张,高端表进口增加趋势利好公司名表业务发展。据iiMediaResearch(艾媒咨询)数据显示,2018-2021年中国钟表行业规模复合增速21.5％,2021年行业规模达2293.3亿元,同比增长10.9％,且预计至2023年市场规模有望达2815亿元,对应2021-2023年复合增速为10.7％。以规模以上钟表行业工业企业营业收入测算,公司市占率从2017年的8.5％升至2021年的17.9％,市场份额快速扩张。近年受海外高端手表消费回流带动中国进口手表均价明显上行,虽然近期中国占瑞表出口份额有所回落,但我们认为中长期来看,国内消费升级和海外高端消费回流仍是大势所趋,支撑公司名表业务长期发展。

   稳扎稳打,品效合一,夯实内生发展动力。与多数可选消费品主要依靠渠道扩张增长路径不同的是,近年来公司增长驱动主要是通过产品结构优化、以及渠道精细化运营管理带来的运营效率提升。1)名表业务在2020年高基数背景下仍实现30.3％的较好增长,受益于高端表占比提升,2021年中高端渠道占比超过55％,老店平均单店产出同比提升27.93％,平均客单价同比提升25.44％;2)自有品牌手表业务保持稳定发展,2021年实现营业收入10.12亿元,同比增长4.4％,自有品牌手表近年平均售价稳步上行,毛利率持续高位。3)精密科技业务尚处培育期,21年在深耕光通讯、激光器的基础上,有序推进航空航天、医疗器械等新市场和新客户拓展,部分项目进入批量合作阶段。

   盈利预测与投资评级:飞亚达作为国内钟表行业龙头,自有品牌稳健发展,近年来积极把握名表市场发展机遇,加快渠道布局、市场份额持续提升。公司依托精密科技实力推出智能手表,亦有望新增收入增长点。国企改革预期激发企业活力,运营效率提升成效显现。预计2022-2024年营业收入分别为60.97亿元、68.75亿元、78.79亿元,同比分别增长16.3％、12.8％、14.6％。预计2022-2024年归母净利润分别为4.49亿元、5.15亿元,5.87亿元,同比分别增长15.7％、14.8％、13.9％,目前(2022/3/22)股价对应2022年PE为9x,估值优势明显,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险因素:国内疫情大范围爆发风险,高端消费不及预期。