长缆科技(002879):短期业绩承压,高电压等级产品突破-年度点评

营收增长12.46％,业绩下滑13.13％。公司公告,2021年实现营收10.58亿元,同比增长12.46％,实现归属净利润1.40亿元,同比下滑13.13％,扣非归属净利润1.18亿元,同比下滑19.88％,经营活动现金净流量1.01亿元,同比增长25.5％。2021Q4,公司实现营收3.25亿元,同比增长15.25％,实现归属净利润0.25亿元,同比下滑50％。

   高等级产品实现销售突破,收入结构改善。公司近年来新研发500kV等级交直流产品,陆续在抽水蓄能电站、海上风电、柔性直流输电等项目中标,并于2021年度实现销售放量。报告期内,公司320kv至500kv等级产品销售0.39亿元,同比增长100％。同期,220kv产品销售2.26亿元,同比增长16.63％。2021年公司220kv及以上产品收入占比达到25.04％(+4.4pcts),产品结构向高电压等级倾斜。

   毛利率下滑,期间费用率增加,业绩表现承压。公司净利润表现大幅不及营收,原因在于毛利率下降及期间费用率增长。2021年公司毛利率49％,同比下降5.1pcts,各类电压等级的产品均有3-8pcts的毛利率下滑,主要原因是原材料价格上升,预计后续产品价格调整和降本措施可适当传导/缓解成本压力。2021年公司期间费用率增加1.4pcts,研发投入开支增长25％,占营收比重达到7.25％(+0.73pcts),管理费用(剔除研发开支)占比8.61％(+0.88pcts)。公司近5年研发投入及研发人员数量占比持续提升,目前已有多个新型附件、抢修供电设备及电缆监控设备的研发品种处于市场推广阶段。此外,2021年公司进行了人员扩招和薪酬调整,行政人员数量提升55％,公司员工人均亦有薪酬提升,增加了管理费用等开支。

   推出员工持股计划,业绩考核目标换算三年复合增速20％。公司推出员工持股计划,持股数量962万股(股本占比4.98％),涉及核心业务骨干等137人,员工受让股份价格9.65元/股,股份分三期解锁,解锁条件需同时满足两类:以2021年营收为基数,2022/2023/2024年营收增幅不低于25％/50％/80％;以2021年归属扣非净利润为基数,2022/2023/2024年归属扣非净利润增幅不低于25％/50％/80％。

   盈利预测。基于以下因素我们做出盈利预测:1、成本压力传导,产品毛利率维持稳定;2、两网市场电缆附件需求量跟随电网投资额增长,公司保持两网市场份额稳定,公司对网外市场特别是新能源领域实现开拓;3、500kV产品维持取得新增订单;4、股权激励费用约6900万,依次递减摊销。预计2022-2024年公司归母净利润1.50亿、1.94亿、2.41亿,EPS分别为0.78元、1.01元、1.25元,对应当前股价市盈率为21倍、16倍、13倍。考虑公司作为电缆附件行业领先企业,500kV高电压等级产品实现突破,给与公司2022年合理市盈率估值22-28倍,合理区间为17.2元-21.8元,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动,市场竞争加剧,高电压等级产品推广不及预期