白云山(600332):2021年净利同比增长27％,大南药及大健康板块均有恢复,符合预期-年度点评

公司业绩:公司2021年实现营收690.1亿元,YOY+11.9％,录得净利润37.2亿元,YOY+27.6％,扣非后净利润YOY+25.8％,公司业绩符合预期,快速增长主要是疫情影响下2020年的基期相对较低。其中Q4单季度实现营收154.8亿元,YOY+4.6％,录得净利4.1亿元,YOY+59.3％。此外,公司拟每10股分红6.87元,A股股息率约为2.3％。

   疫情后各板块均有恢复,全年现金流表现较好:分业务来看,公司大南药板块实现营收107.9亿元,YOY+6％,毛利率44.1％,同比提升7.9个百分点,一方面是疫情控制后市场需求回升,另一方面是公司加强核心品种的推广,金戈、滋肾育胎丸等实现了较快的增长。大健康板块实现营收108.5亿元,YOY+38.1％,主要是疫情恢复后餐饮、即饮市场需求恢复,另外公司推进品牌年轻化,推出姓氏罐、盲盒罐、吉运罐等创意产品也推进了产品销售额的增长,而毛利率同比小幅下降0.5个百分点至47.3％,估计与公司培育一些潜力产品的多元化策略有关。公司大商业板块实现营收467.8亿元,YOY+8.3％,疫情后恢复明显,毛利率为6.6％,同比微增0.2个百分点。公司全年实现经营性现金流56.7亿元,YOY+869.5％,相较2019年非疫情期也增长了约13％,表现较好。

   毛利率提升显着,销售费用率也有增加:公司综合毛利率为19.2％,同比增加2.3个百分点,随着营收规模的回升,毛利率恢复显着。疫情恢复后销售推广力度增加,销售费用率同比增加1.2个百分点至8.6％,管理费用率为2.9％,同比持平,研发费用为1.3％,同比增加0.3个百分点,财务费用率为-0.2％,同比下降0.2个百分点。

   盈利预测及投资建议:我们预计公司2022、2023年分别实现净利润41.8亿元、47.0亿元,YOY分别+12.3％、+12.5％,EPS分别为2.57元、2.89元,A股对应PE分别为12倍、10倍,H股对应PE分别为7倍、6倍。公司业绩疫情后恢复明显,目前A、H估值均较低,维持"买进"的投资建议。

   风险提示:王老吉凉茶销售竞争加剧,南药板块销售增长不及预期