众望布艺(605003):装饰面料龙头制造商,产能释放有望推动业绩增长加速

众望布艺从事沙发面料及沙发套生产,深耕行业25载,品牌力突出:拥有"Z-WOVENS"/"SUNBELIEVABLE"/"NEVERFEAR"多个品牌,持续开发具有防污、耐晒、环保的多功能装饰面料。收入从2017年3.89亿增长至2020年4.95亿,CAGR=8.4％;净利润从2017年0.66亿增长至2020年1.40亿,CAGR=28.8％。近三年毛利率40％+,净利率超25％。

   美国沙发市场稳定增长,与龙头家具商深度合作。20年4月开始美国房地产景气度提升,家具需求持续提升。从美国装饰面料竞争格局看,主要玩家为Valdese、CULP、STI、众望布艺;其中众望布艺拥有更强的供应链体系和产品开发能力,受到包括Ashley在内的美国龙头家具品牌的青睐。

   竞争优势:

   1、设计元素丰富。与全球20多家画稿公司合作,在中美自建两家设计团队,每年开发2季新品,持续更新设计元素。攻克10余项纱线和面料技术难题,建立较强的设计开发壁垒。

   2、品类扩张积极,功能性面料占比提升。持续开发新面料款式,每年设计打样面料款式数量在3000件左右;截止2020年末,拥有面料花型1798套,款式26859种。公司功能性面料占比逐步提升,高毛利属性持续提高公司盈利能力。

   3、产业链一体化＆设备先进,成本和质量掌控力高。公司产业链包括纺纱、织造、后整理、到最后成品沙发套;拥有上百台进口织造设备和后整理设备,有效提升生产效率,降低生产成本,提升产品品质。

   4、交货周期缩短,客户结构持续优化。公司通过历史订单数据及市场环境进行未来生产预测,并在中国设立原材料仓库,在美国设立成品仓库,有计划的进行原材料储备和生产部分库存备用,交货周期在10～30天,在行业内处于领先地位。深度绑定美国第一大家具公司Ashley,来自Ashley的营收占比快速提升至35％。

   盈利预测及投资建议:2021年-2023年净利润规模分别为1.61亿元、1.97亿元、2.42亿元,同比增速分别为15％、22％、22％。公司当前市值为25亿元,对应22PE13X,估值较低。同时考虑到公司强大的产品开发设计能力、优质客户阵容、高效的运营能力,预计2022年新产能释放后业绩增长有望提速,首次覆盖给予"强烈推荐-A"评级。

   风险提示:疫情反复影响新产能投产及产品运输交付的风险;外汇汇率波动、原材料价格及运费上涨对利润的侵蚀风险。