康德莱(603987):深耕输注穿刺行业,成本优势+产品创新升级助力公司持续成长蜕变-深度报告

投资摘要

   深耕输注穿刺行业,产业布局和股权激励助力业绩迈上新台阶。公司成立于1987年,前身为瓯海县永中医械塑料厂,目前已成为国内拥有完整医用穿刺器产业链的龙头型企业,覆盖从不锈钢焊管制造到医用穿刺器械装配、包装、灭菌等各个环节。公司借助"产业与资本"双轮驱动模式,在2019年8月收购广西瓯文,扩大公司在广西乃至华南区域影响力,并于2022年初投资入股美械宝医美平台,进入医美上游供应链环节。通过战略性的产业布局,积极渗透景气度较高的细分行业,快速适应行业发展新业态。此外,公司设置较高解锁条件的股权激励计划,进一步激发全员干劲,助力业绩迈上新台阶。

   输注穿刺行业持续扩容升级,国产龙头有望受益于低成本优势。随着下游应用场景(玻尿酸美容针、植发针、辅助生殖取卵针、慢性管理的胰岛素针等)不断丰富,未来10年,基于国内庞大人口基数、客户消费意识转变和消费能力的提升,有望助力输注穿刺行业持续扩容升级。同时,随着目前国内各地低值耗材带量采购不断推进,国内输注穿刺平台型企业有望凭借成本优势、较丰富的产品体系和服务能力占据更多市场份额,带动行业集中度提升。

   低成本优势+消费创新助力公司持续成长蜕变。1)留置针:公司留置针市占率较低,2019年预计国内市占率仅2.8％,凭借低成本优势和良好质量,新增中标中西部及华北等地区集采项目,有望带动业绩增量;2)美容钝针:公司于2021年10月获批国内首张美容针三类医疗器械注册证,在全国推动医美器械合规化大背景下,公司一次性注射美容包有望基于先发注册优势和扎实的销售网络,预计在2022年开始逐步放量;3)胰岛素针:胰岛素集采降价带来胰岛素可及性提升,叠加胰岛素笔针合规性使用教育普及下,带动胰岛素笔针渗透率提高。此外,公司一次性和安全型胰岛素笔针有望凭借高性价比优势,借助线上+线下平台持续放量。公司经营质量持续向好,海外竞争力不断提升。公司通过内生式驱动(产品结构升级和自动化提升下的降本增效)+外延式拓展(并购广西瓯文新增体外诊断、医疗设备等多项业务),2017-2021年前三季度,毛利率从33.44％增长至39.6％,净利润率从11.38％提升至13.2％,公司盈利能力持续攀升。此外,公司不断拓展国际业务,产品结构优化带来海外业务毛利率逐步增长,2020年实现毛利率36.6％,较2017年增长9.5pct,毛利率连续三年稳定增长,海外竞争力持续提升。

   盈利预测

   推荐"买入"评级。我们预计2021-23年公司将实现归母净利润2.91/3.91/4.86亿元,同比增长43.5％/34.4％/24.3％,对应EPS为0.66/0.89/1.10,21-23年PE估值为31.38/23.35/18.78倍。我们持续看好输注穿刺行业的升级扩容,公司作为行业龙头有望凭借一体化产业链、较低的成本优势以及产品持续创新享受行业扩容升级的红利。同时,公司借助产业布局延伸触角至高增长细分赛道,有望进一步夯实自身护城河,提升业绩天花板

   风险提示

   行业监管相关的风险、产品责任风险、汇率变动风险、经销商管理风险、产品研发风险等