长缆科技(002879):利润端小幅承压,新产品＆新能源逻辑逐步验证-2021年年报点评

2021年原材料及人员成本上升致利润端承压,2022年有望迎来业绩向上拐点。

   2022年3月17日,公司发布2021年年报,2021年全年实现营收约10.58亿元,同比增长12.46％;归母净利润1.40亿元,同比下滑13.13％;扣非归母净利润1.18亿元,同比下滑19.88％。利润端下滑主要系公司原材料三元乙丙橡胶、硅橡胶及铜材等涨价幅度较大,以及人员成本增加等因素所致。拆分营收看,公司超高压产品(220kV、320kV-500kV)及中低压产品(1kV-35kV)收入分别同比增长36.75％、19.54％,高于整体营收增速,500kV新产品红利、海风及光伏增量需求等逻辑基本验证。展望2022年,2022Q1上游大宗商品受俄乌战争等因素有所反弹,但反弹幅度未及2021Q3高点,我们预计Q2将开始稳步回落,推动公司盈利能力改善。2022年作为公司首期员工持股计划考核的首年,员工积极性调动充分,叠加500kV新产品红利,有望带来公司业绩增速中枢上移。

   风光新能源、特高压建设加速,带来电缆附件高景气。双碳目标下,以光伏、风电为代表的新能源装机量呈现加速增长趋势。出于电能计量、电网的稳定和成本考虑,大型光伏电站一般在入网时一般先升压至10KV或35KV,再升压至220KV;出于减小对电网的冲击考虑,风电在并网时往往需要降压,新能源装机量的提升将带来对应等级电缆附件的新需求。此外,根据中国能源报报道,2022年国网计划开工"10交3直"共13条特高压线路。从开工数量来看,历史上特高压开工数量最多的年份为2015和2018年,均为6条,2022年计划开工13条,将大幅刷新历史记录,且体量达到十三五期间累计开工数的72％。

   我们预计,短期稳增长目标叠加长期建设以新能源为主体的新型电力系统,以特高压、配电网为主的电网投资规模将在十四五期间更上一层楼,且2022年有望成为电网投资边际变化非常显著的年份,亦将带来电缆附件行业景气度提升。

   500KV产品矩阵逐步完善,积极扩产迎接新产品红利期。近年来公司持续推动完善500KV产品矩阵,于2020年顺利完成500kV用接地装置、安装洁净棚的研发,完善了500kV电缆护层保护器,完成了直流±535kV国产料电缆型式试验、±525kV海缆型式试验。需求端来看,抽水蓄能的发电端、海上风电的发电端、输电端(尤其是北上广深等特大城市及双减的示范城市)等带来500KV产品的增量需求。2021年主要系海上风电"抢装潮"驱动,是500KV产品贡献公司收入的首年。而由于电缆附件采购一般在海风建设中后期才进行招标,预计海风的抢装建设将为公司未来几年500KV业务的增长更添保障。后续随抽水蓄能(2021年国内8个抽水蓄能项目,长缆中标2个)、输电端等项目推进,500Kv产品矩阵开启公司新一轮产品红利期的空间有望超预期。产能方面,公司新生产基地已于2021年8月动工,预计2022年底完工,2023年中实现满产,届时公司总体产能将提升至目前2.5倍左右。

   风险因素:电源电网投资不及预期;500KV产品销售不及预期。

   投资建议:双碳目标下,光伏、风电等新能源装机量有望加速增长,带来不同等级电缆附件的需求;随着近年来电线电缆行业监管趋严,行业集中度提升趋势确立,有望带动电缆附件行业集中度同步提升。长缆科技深耕电缆附件行业超六十载,是国内少有完全自主掌握三元乙丙橡胶配方技术和成型技术的厂家,2020年国网中标总额排名所有电缆附件厂商第一。公司历史上技术周期推动销售周期的趋势明显,产品生命周期和盈利周期长,随着近年来500KV产品矩阵的逐步完善,及员工持股计划进一步推动员工长效利益共享构建,调动员工积极性,公司新一轮产品红利期有望开启,推动公司业绩增速中枢上移。考虑原材料成本因素及产能释放节奏,我们调整2022-2024年公司EPS预测分别至1.06/1.36/1.72元(2022-2023年原预测为1.28/1.66元;2024年为新增预测),考虑公司在电缆附件行业龙头地位,同时后续伴随新能源行业红利及公司500Kv新产品红利,预计公司整体业绩增速中枢上移,给予2022年目标PE32倍,维持目标价34元,维持"买入"评级。