白云山(600332):2021年收入符合预期,净利润略超预期-年度点评

业绩回顾

   2021年收入符合预期,净利润略超预期

   白云山发布2021年业绩:收入为690.1亿元,同比增长11.9％,归母净利润为37.2亿元,同比增长27.6％,对应每股2.29元,净利润超预期主要由于公司毛利率改善超预期。扣非归母净利润为33.1亿元,同比增长25.8％,符合预期。

   发展趋势

   大南药板块2021年毛利率同比上升。2021年,大南药收入同比增长5.8％。2021年,中成药收入同比增长20.0％,化药收入同比下降5.0％。

   2021年,中成药占大南药收入占比为48.8％。2021年,该板块毛利率为44.1％,同比增7.9个百分点。2021年,该板块利润总额同比+54.1％。据公司披露,公司2022年将分类分策略打造更多不同领域的"巨星品种"以及培育一批潜力品种。

   2021年,大健康收入同比增长38.1％,主要由于新冠疫情回暖带动凉茶市场需求提升。2021年,该板块毛利润率达到47.3％,同比减少0.53个百分点。2021年,大健康板块利润总额同比+5.1％。2022年,我们认为公司将在保持王老吉凉茶市场地位情况下,进一步推动刺柠吉系列产品的市场建设。

   2021年,大商业板块收入同比增8.3％。2021年,该板块毛利率为6.64％,同比增0.23个百分点。2021年,该板块利润总额同比+31.4％。

   截至2021年12月31日,公司的医药零售网点共有154家。2022年,公司计划进一步推进商业板块创新转型。

   盈利预测与估值

   考虑到公司经营改善,我们上调2022年EPS预测4.5％至2.52元,同时引入2023年EPS预测2.90元,对应同比增长10.0％/15.1％。当前A股股价对应2022/2023年11.9倍/10.3倍市盈率,H股股价对应2022/2023年7.5倍/6.5倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,维持A股目标价不变为37.8元(对应15.0倍2022年市盈率和13.1倍2023年市盈率,较当前股价有26.2％的上行空间),考虑到港股中药板块估值上移,上调H股目标价5.6％至26.4港元(对应9.0倍2022年市盈率和7.8倍2023年市盈率,较当前股价有20.0％的上行空间)。

   风险

   消费市场竞争激烈,大南药承压。