奥福环保(688021):业绩大幅低于预期,看好今年翻转-年度点评

事件:

   公司发布2021年年报,全年实现营收3.96亿元,同比增26.1％;归母净利润0.66亿元,同比降17.7％;扣非归母净利润0.57亿元,同比降18.0％。其中,2021Q4营收1.19亿元,同比增32.6％;归母净利润0.05亿元,同比降69.4％。

   投资要点:

   业绩大幅低于预期,原因有四。

   1)行业层面,国五重卡超产滞销,导致国六切换节奏慢于预期;2)公司层面,国六产品产能和良品率仍在爬坡,拉低利润率。3)原料端,公司的原料堇青石需要进口,受海运影响,成本攀升。4)费用端,公司进行业务梳理,计提德州奥升损失。

   看好公司在国六蜂窝陶瓷领域的护城河。

   护城河高是我们看好公司的核心理由。公司是率先实现国六重卡蜂窝陶瓷国产化的企业,目前已经实现对国内9家主机厂国六排放标准项目批量供货。国六升级带动蜂窝材料需求大增,公司有望在新一轮载体切换过程中提升国产化率和市占率。

   经营拐点或在当下

   我们认为公司产品在国六升级过程中,产能负荷的发挥和产品良率都还存在提升空间。

   随着海外疫情结束以及公司的材料国产化工作的推进,市场订单和市占率进一步提升,我们认为公司的成本有望进一步降低可以预期。从产能来看,2022年有望达产3800万升,同比提高1000万升,产销量方面2021年实现产销1056/1009万升,2022年有望翻倍。

   盈利预测与投资建议

   随着公司国六产品良品率和负荷的提升、产能的逐步投放,我们预计公司2022-2024年收入分别为人民币7.75/10.82/13.52亿元,对应归母净利分别为1.84/2.77/3.58亿元,对应EPS分别为2.38/3.58/4.64元,对应PE分别为14/10/7倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   公司的产品良率提升慢于预期,产能释放慢于预期。