宝胜股份(600973):商票减值扫清阴霾,海缆产能快速释放-年度点评

公司发布2021年年报。2021年公司实现营业收入428.78亿元,同比+25.07％。实现归母净利润-7.63亿元,同比-435.91％;实现扣非归母净利润-7.94亿元,同比-590.81％。业绩盈转亏主要系计提了约13亿的信用减值损失,将地产类坏账风险充分释放。

   陆缆业务改良产品结构,发展高压电缆及电气装备电缆。2021年电力电缆营收139.76亿元,同比+23.53％;毛利率为10.82％,同比-4.61％;主要系原材料成本同比+31.52％,铜价涨幅超过营收增幅。电气装备用电缆营收19.75亿元,同比+10.73％;毛利率17.54％,同比-1.99％;实现销量16.98万公里。电力市场,累计新签电线电缆合同42亿元,排产订单35亿元;轨道交通市场实现排产合同14.61亿元,同比+39.1％。子公司宝胜高压中标孟加拉500kV超高压电缆项目,超高压产品进军国际市场。公司积极发展高附加值电缆,改善产品结构。

   海风发展提振海缆需求,海缆产能释放未来可期。2021年公司海缆相关业务营收15.08亿元,同比+422.12％,毛利率高达38.66％。成功交付220kV大长度、大截面光电复合海底电缆近400公里,公司海缆销量627公里,同比+137.31％。公司在扬州港建有202m立塔和18万平厂房的海缆基地。全国最高立塔助力海缆偏心率低于3％,处于行业领先水平。公司拥有多年超高压产品经营经验,具备500KV海缆研发生产能力。公司已拥有2条海缆产线,规划共建6条,全部投产后产能可达48亿元。公司拥有5万吨级海缆码头和228m深水岸线,有效保障海缆运输需求。

   航空电缆国产替代空间较大,打造新的增长曲线。军工主机厂披露大额合同负债,验证了十四五军工的高景气。目前航空电缆仍以国外进口为主,国产替代空间较大。公司航空电缆EWIS技术全国领先,公司正式进入商飞合格供应商目录,螺旋线束及组件进入ARJ21项目,编织套通过商飞认证。航空电缆业务高速增长,有望贡献业绩增量。

   盈利预测:海上风电高速发展,海缆产能释放,未来业绩可期。预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.17/6.18/8.18亿元,当前股价对应PE分别为14/10/7倍。维持"买入"评级,目标价调整为6.2元。

   风险提示:海上风电发展不及预期,海缆市场竞争过于激烈