宏达电子(300726):高可靠钽电容龙头,平台化转型渐显成效

投资亮点

   首次覆盖宏达电子(300726)给予跑赢行业评级,目标价105.66元,对应2022年40xPE。理由如下:高可靠钽电容核心供应商,受益于特种领域景气周期业绩高速增长。公司在高能钽混合电容器和高分子固体钽电容器处于国内领先地位,下游涵盖航空、航天、电子对抗等领域2000多家客户。在下游需求扩张及自身业务横向拓展的驱动下,2015-2020年净利润复合增速达到45.20％,毛利率稳定在70％左右的较高水平。我们认为受益于特种领域市场的高景气,公司有望保持稳健发展趋势。

   高可靠钽电容业务有望快速成长,通用产品将受益于国产替代。2020年国内钽电容市场规模为68.6亿元,是全球最大的钽电容市场。1)特种领域贡献中短期高增长:公司高可靠钽电容下游客户集中于航空航天领域,有望受益于十四五下游市场高景气,2018年公司高可靠钽电容国内份额约30％,我们认为公司有望凭借灵活高效的运营机制,进一步提升市场份额;2)通用领域打开长期成长空间:公司持续加大通用产品的投入力度,国产替代背景下,有望为公司打开新的成长空间。

   积极拓展非钽业务,平台型特种电子集团渐显成效。公司从2014年起以钽电容为核心拓展业务边界,推出MLCC、SLCC、电源模块、环形器、隔离器等新品类,并借助公司成熟的销售平台、资金平台和管理平台迅速切入下游市场。非钽业务已成为公司发展的新动力,营收占比从2017年的11.70％提高至1H2021的39.36％,陶瓷电容、环形器/隔离器、电源模块等产品营业收入显著增长,打造特种电子集团的战略目标初显成效。

   我们与市场的最大不同市场认为钽电容应用场景和市场规模有限,担心公司成长的持续性。我们认为公司将在钽电容优势业务的基础上,成长为综合性的电子元器件平台型企业,充分享受特种及通用市场信息化、智能化、国产化的红利,实现业绩的快速增长。

   潜在催化剂:特种领域需求提速;通用领域国产替代加速。

   盈利预测与估值

   我们预计公司2021～2023年EPS分别为1.99元、2.64元、3.48元,CAGR为43.6％。公司当前股价对应2022年29.3xP/E,我们认为下游需求扩张、业务横向拓展有望驱动公司业绩快速增长,给予公司2022年40.0xP/E,对应目标价105.66元和36.4％的上行空间,首次覆盖给予"跑赢行业"评级。

   风险

   产品价格下滑幅度超出预期,品类拓展不及预期,应收账款风险。