节能风电(601016):减值影响短期业绩,新增规模向好-年度点评

21年归母净利同比+24％,受海外项目计提减值影响

   节能风电发布年报:2021年公司实现营收35.39亿元,同比+33％,略低于华泰预测(36.31亿元);归母净利7.68亿元,同比+24％,低于华泰预测(10.20亿元),主要是计提减值2.05亿元;对应21Q4营收9.48亿元,同比+44％,归母净利0.26亿元,同比-68％。风电新增规模好于预期,电价与风机降本利好毛利率,后续资产减值计提有望降低,上调22-23年归母净利至13.8/17.5亿元(前值12.9/15.7亿元),引入24年预测21.9亿元。22年可比PB均值2.0x,公司利润增速高于行业均值,存量资产质量有望改善,给予22年目标PB2.2x,目标价6.91元,增持评级。

   风电新增规模好于预期,电价与风机降本提升毛利率

   2021年末公司风电累计装机5.15GW,同比新增1.15GW,装机高于我们的预期(4.91GW);运营(并网)装机4.29GW,同比新增1.13GW,并网高于我们的预期(4.01GW);在建1.33GW,备案待核准2.97GW。公司风电规模稳健上升,我们上调22/23年末并网容量至5.15/6.15GW(前值:4.91/5.91GW),预计25年末并网容量为8.65GW。21年公司毛利率55.2％,同比+3.0pct,得益于:1)市场电涨幅打开,电价同比+2％;2)风机价格下降明显,公司单位并网容量折旧同比降12.5％至0.286元/W。

   市场化电量占比上升,中长期弃风率有望改善

   公司项目区域风资源佳,21年公司发电量同比+51％至9,514GWh(不考虑澳洲项目),占全国份额1.46％,发电小时数达到2,369小时,同比增加119小时。但河北/新疆/内蒙/青海等地区消纳能力不足,21年公司弃风限电率为10.6％,同比-1.9pct。公司积极参与项目所在省份的市场化交易,21年市场电占比达到42.7％,同比+11.8pct,其中青海100％、张北72％、新疆70％、甘肃62％。中长期来看,我们认为公司弃风率有望改善,将取决于:1)绿电输送通道建设加快;2)提高多边交易电量;3)战略布局南方非限电区域。资产质量存在改善预期,有望享受估值溢价公司当前股价对应22-24年PE为20/16/13x,PB为1.7/1.4/1.2x。新能源发电行业22年Wind一致预期PE均值18x,PB均值2.0x。考虑到21-23年公司归母净利CAGR(42％)高于行业均值(32％),随着公司弃风率的改善,存量资产质量与盈利能力有望修复。给予22年目标PB2.2x,对应目标价6.91元(前值6.93元,基于22年目标PB2.1x)。

   风险提示:风力发电竞争加剧;弃风限电风险;补贴拖欠恶化。