天奇股份(002009):汽车产业链纵深布局,动力电池回收先行者-深度研究

立足汽车装备进军动力电池回收,产能快速拓张。公司立足设备端,通过汽车装备、汽车拆解设备制造业务加深与汽车企业合作。进军运营端,公司收购金泰阁发展电池回收业务,未来更将进军前驱体生产。

   展望未来,公司持续扩充动力电池回收产能,预计2021/2023年碳酸锂产能达2000/5000吨/年,钴锰镍产能达0.35/1.2万金吨/年。公司近年来收入规模超30亿,其中汽车装备、循环装备、重工装备占比超80％,但受减值等影响压制利润。动力电池业务并表后,公司利润快速增长,预计2021年实现归母净利润1.5-1.8亿元(同比+146～195％)。

   动力电池回收千亿市场空间开启,磷酸铁锂利用值得关注。我们中观测算2030年锂电回收市场空间达1089亿元,其中磷酸铁锂及三元电池各占40％以上市场空间,率先布局磷酸铁锂回收企业更将受益。我们认为电池/汽车生产、换电企业为废电池回收重点渠道,行业将向汽车产业链伴生化发展。公司长期以来与汽车产业链合作,有望构建渠道协同,发挥第三方专业优势快速抢占市场。

   电池回收业务具备先发优势,公司未来将延伸至磷酸铁锂电池回收及前驱体生产。公司目前已建成2万吨废电池利用产能,位于行业前列,未来产能将迅速扩充至5万吨。此外,公司延伸前驱体制造业务,将形成年产3万吨前驱体及1.2万吨电池级碳酸锂产能,最终构建"电池回收-元素提取-材料制造"的废旧电池资源化利用完整产业链。

   盈利预测与投资建议。持续扩张动力电池回收全产业链的先发者。预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.62/2.61/3.73亿元,PE分别为48.2/29.9/21.0倍。考虑行业增速及同业公司PEG,给予2022年35倍PE,对应24.12元/股合理价值,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示。市场空间释放缓慢;金属价格回落;产能投产进度低预期。