金徽股份(603132):铅锌资源禀赋优异的绿色矿山企业-深度报告

公司是国家级绿色矿山企业,在产铅锌资源储量较大,赋存状态好,具有资源禀赋优势。公司主要从事有色金属的采选及贸易,主要产品包括锌精矿、铅精矿(含银)等。公司矿山拥有锌金属资源储量215.12万吨,铅金属资源储量63.77万吨,银金属量1,162.19吨,资源禀赋优异。公司目前已取得两宗采矿权,矿山产能合计为150万吨/年。公司先后被评为全国首批绿色工厂、国家级绿色矿山、国家高新技术企业,是有色金属行业绿色发展十大领军企业、自然资源部树立的全国绿色矿山典范企业。

   公司营业收入逐年提升,盈利能力良好。公司营收由2018年的6.24亿元,提升至2021年的12.52亿元,CAGR为26.3％。2020年公司综合毛利率为69.74％,高于同行业公司可比均值55.51％。2019-2021年,公司研发支出从2441.83万元增长至4300.37万元,使得公司在铅、锌、银综合回收率处于国内先进水平。2018-2021年,归母净利润逐年提升,由2018年的0.30亿元,上升至2021年的4.63亿元,CAGR为149.0％。

   上游锌铅供应收缩,下游基建等领域或将拉动锌铅需求增长。上游锌铅精矿供给端受环保、疫情等因素影响,近年来产量下降。国内锌初级消费领域为镀锌、压铸合金等,镀锌消费领域中、建筑领域占比最大为50％。在国内稳增长背景下,下游基建等领域或将拉动对锌的需求。铅资源主要用于铅酸蓄电池,涉及通信、交通等领域。2020年我国铅酸蓄电池产量同比增长12.55％。电动自行车、汽车高保有量将支持铅的消费量,5G基站、储能或将拉动需求增长。2018-2022年国内锌精矿价格大幅提升,铅精矿价格略微回调。

   募投项目:改造现有生产系统、提升产能,加强矿山勘探。公司募集13.06亿元、进行徽县郭家沟铅锌矿提升改造项目和生产勘探项目。郭家沟铅锌矿提升改造项目建成后,将通过提高金属回收率,实现年均新增锌精矿产量3706.94吨、铅精矿(含银)产量873.65吨。同时公司将在郭家沟铅锌矿加大地质勘查工作,预计可探明控制资源量+推断资源量的矿石量1700万吨,锌金属量44.17万吨,铅金属量14.25万吨,银金属量270.53吨。

   投资建议:我们预计金徽股份2022-2024年营收分别为14.39/16.08/17.70亿元,归母净利润分别为6.15/7.50/8.59亿元。预计2021-2023年公司EPS的CAGR为27％,同时考虑公司在产铅锌资源储量较大、赋存状态好,未来产能将进一步提升,此外可探明控制资源量+推断资源量的矿石量、金属量将提升,公司具有成长性,首次覆盖,给予"谨慎推荐"评级。

   风险提示:有色金属价格波动风险;矿山资源储量风险;开采计划与实际结果差距较大的风险;资源储量勘查核实结果与实际情况存在差异的风险;安全生产风险;发生自然灾害的风险。