维远股份(600955):产品量价齐升带动业绩大增,募投项目引领公司成长-年度点评

2021年业绩大幅增长,符合预期。公司2021年实现营收96.35亿元,同比+119.65％;归母净利润21.5亿元,同比+200.61％。其中21Q4由于上游原材料价格持续上涨,而自身产品价格从高位回落,业绩出现一定下滑,21Q4单季度实现营收22.86亿元,同比-11.46％;归母净利润3.27亿元,同比-44.18％。整体上公司业绩符合我们预期。

   主要产品量价齐升,带动公司业绩增长。公司主要产品苯酚、丙酮、双酚A、聚碳酸酯在21年均量价齐升。其中苯酚产量51.57万吨,同比+75％,21年均价7753元/吨,同比+2148元/吨;丙酮产量31.75万吨,同比+78％,21年均价5736元/吨,同比-406元/吨;双酚A产量25.47万吨,同比+4％,21年均价19513元/吨,同比+9764元/吨;聚碳酸酯产量13.9万吨,同比基本持平,21年均价20629元/吨,同比+8644元/吨。公司主要产品价格大幅增长,带动21年毛利率水平达到31.01％,同比+5.42pct。

   在建碳酸二甲酯(DMC)、丙烷脱氢+聚丙烯项目,将于22-23年逐步投产放量。公司募投10万吨DMC项目有望在22年建成投产,并且由于技术的先进性,可以进军电解液市场,由此迈入新能源领域。60万吨/年丙烷脱氢及40万吨/年高性能聚丙烯项目预计在23年建成投产,在满足自身原料丙烯需求的同时,迈入通用塑料市场。

   展望未来,我们持续看好公司所在的酚酮产业链高景气周期,在下游环氧树脂和聚碳酸酯产能扩张的拉动下,行业供需仍然处在偏紧的格局。随着募投项目的投产,公司在原材料端更加自主可控,产业链一体化发展下,公司整体抗风险能力逐步增强,成本优势将更加突出。

   投资建议:由于2022年原油价格大幅上涨,我们认为可能对产业链产生一定冲击,下调22/23年盈利预测(原24/28亿),新增2024年盈利预测,预计2022-2024年归母净利润22.6/24.6/27.5亿元,EPS=4.11/4.48/5.01元,当前股价对应PE=10.7/9.8/8.8x,维持"买入"评级。

   风险提示:在建项目进度不达预期;主要产品价格下滑;上游原材料价格上涨等。