大地熊(688077):专注稀土永磁的冉冉之星-深度研究

一、专注稀土永磁的冉冉之星

   公司成立于2003年,具备丰富的技术积累,并形成了相对完整的产业链体系:1)进一步与上游合作紧密,公司与北方稀土新建年产8000吨钕铁硼合金片项目,不断稳定原材料供应;2)更重要是,2021年以来,下游应用领域对高性能烧结钕铁硼的需求增长旺盛,公司把握市场机遇积极扩产,其包头及合肥本部烧结钕铁硼产能进入了快速释放期:当前具备毛坯产能6000吨,25年产能有望达到21000吨;3)加之,不断加强产品研发和高盈利产品市场开拓,"量价齐升"推动盈利能力不断提升。公司是国内8家日立金属授权专利厂商之一,扫除了进军海外市场的商业壁垒。

   二、高性能钕铁硼行业:重塑的持续高景气

   1)持续高成长:在新能源、节能电机等下游应用领域的带动下高性能钕铁硼需求高增,20-25年复合增速或将超过20％。具体来看,在新能源汽车领域到20-25年复合增速高达48％;在节能领域,根据最新电机提效计划,23年钕铁硼磁材需求有望达2万吨以上,20-23年复合增速高于50％;

   2)持续高盈利:钕铁硼供给受制于上游稀土资源,供需紧平衡局面有望长期维持。

   以一定毛利率的定价模式及供不应求格局,将推动钕铁硼企业盈利能力进入新台阶:钕铁硼价格由年初13万元/吨最高涨到34万元/吨,涨幅为162％。行业盈利能力从单吨2万元扩张至3-5万元。(我们以N35钕铁硼与氧化镨钕等原材料价差表征)3)产业格局有望实现重塑。高性能钕铁硼由于对资金、技术、产能规模等具有较高要求,加之上游稀土价格不断走高,产业格局有望实现重塑:1)中小企业经营困难,或退出或被并购,行业洗牌进行时;2)头部企业加速扩产相应市占率快速提升,行业"马太效应"则进一步加剧。

   三、产能扩建+产品结构优化,公司步入高速成长期

   加快产能扩建布局应对高景气需求。公司目前具有合肥、宁国、包头三大生产基地,当前具备毛坯产能6000吨,较上一年提升50％;根据22年规划产能将达到8000-10000吨,25年产能有望达到21000吨(合肥8000吨+包头8000吨+宁国5000吨),公司20-25年规划产能复合增速高达47.58％。

   产品结构不断改善:持续拓展工业电机和新能源汽车应用领域。目前上述领域销售占比达到53％,未来也将进一步增加。同时公司已开始向产业链下游组件拓展,这也将进一步增强公司盈利能力。

   四、盈利与估值

   我们预计21/22/23年钕铁硼毛坯产量为4000/7000/11000吨,假设21/22/23年钕铁硼磁材成品售价为55/60/55万元/吨,公司21/22/23年总收入为16.56/30.04/42.52亿元,同比增长112％/81％/42％。归母净利润分别为1.5/3.4/5.0亿元,同比增长190％/125％/48％。对应当前股价2021/2022/2023年PE估值为41x/18x/12x,明显低于行业可比公司平均估值水平(2021年61x,2022年41x),首次覆盖,予以"买入"评级。

   风险提示:原料成本波动、产能释放不及预期、行业景气不及预期,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。