春秋电子(603890):增速显著强于行业,汽车轻量化最"镁"龙头-年度点评

事件:公司发布业绩快报,2021年预计实现营业收入40.25亿元,同比增长12.37％,归母净利润3.05亿元,同比增长23.66％,扣非归母净利润2.43亿元,同比增长4.62％。

   客户结构改善助力公司稳健成长,行业虽有诸多负面因素影响,但公司增速显然强于行业,龙头属性明确。过往一年,受全球缺芯以及供应链物料卡顿、疫情、限电造成物流通关缓滞等因素影响,笔记本电脑出货量同比增速有所放缓,但需求仍保持着旺热,不过很多供应链公司开始出现增量不增利的现象。其根因在于上游树脂、金属等原材料的涨价、供应链的长短料不齐,以及汇率的单边波动等等,这些变化均对供应链公司的管理与供应能力带来严峻考验,同为笔记本外观结构件板块的另外两家A股上市公司的业绩预告当下也已经发布,无一不是大比例下滑。春秋依托自身优异的模具设计和制造能力、精益化的成本控制和内部管理,实现了业绩的稳健成长,这与公司过去两年客户结构改善方面所取得的成果密不可分:戴尔、惠普等传统笔记本电脑龙头品牌客户的开拓,以及与华勤等国内ODM厂的紧密合作,助力公司不断侵蚀和抢占台系、港系供应商的份额,为公司带来了稳定的订单增量,进而实现新增产能的顺利释放,而这正是公司实现逆周期成长的关键所在。公司未来在笔记本电脑结构件领域的份额仍具备进一步提升的空间,成长动能依然充足。

   新能源车轻量化趋势凸显镁合金优势,公司技术储备已获新能源车客户首肯。当前,由于动力电池能量密度的制约,尽可能减轻电池以外部分重量成为有效提升新能源车续航里程的方案之一,因此,密度小、强度高、承受冲击载荷能力强的镁铝合金结构件优势得以凸显,与此同时,在智能座舱趋势推动下,大屏化、多屏化成为车载显示的主流路线,对相关结构件的重量、承重能力、稳定性等提出更高要求,目前,特斯拉model3的中控屏便已经配备了镁铝合金后壳,未来,镁合金的应用场景更是有望延伸至转向零件、导管架、车顶支架、方向盘、座椅骨架、门框、门闩盖等,这意味着,国内造车新势力的崛起以及传统车企在智能座舱领域的布局,有望助力车载镁铝合金市场的高速增长。春秋在探究镁合金在笔记本电脑外观件领域应用时,已成功突破"半固态射出成型"的技术壁垒,熟练掌握设备使用和配套技术,在技术层面已获得诸多新能源车品牌厂商的首肯,如能顺利获取新能源车客户的相关订单,将打造成为公司业绩的第二成长极,打开成长天花板。

   可转债募资扩增镁铝结构件产能,静待新能源车客户订单逐渐起量。

   目前,车载镁铝结构件的供应商以台资为主,但镁在生产过程中涉及安全问题,当镁合金用量不断提升以及应用场景不断拓展时,新能源整机厂会倾向于寻求更多新增供应商,春秋在技术层面已能达到整机厂要求,后续需要配合意向客户进行产能扩增,公司于去年年底发布可转债预案,拟募资不超过5.7亿元用于"年产500万套汽车电子镁铝结构件项目"及补流,该项目有望于2022年顺利投产,随着新产线产能利用率的爬升,公司车载结构件收入及利润有望同步提升。

   投资评级与建议:维持买入评级。春秋这个公司的特点是做行业的深度躬耕,在别家做不出成长,甚至放弃的成熟领域,硬是依靠自身的努力和思路上的另辟蹊径,交出连续多年持续高增的优异答卷。而当下,公司秉承在镁合金笔记本外观件应用的多年工艺积累,与新能源汽车车身轻量化的刚性需求一拍即合,成长的天花板进一步被打开,我们预计公司2021-2023年净利润分别为3.05亿、4.28亿和5.55亿元,当前股价对应PE分别为16.83、11.98和9.24倍,维持买入评级。

   风险提示:(1)笔记本行业供应链因芯片供给短缺或因疫情封禁卡顿出现供给受阻,继而影响整体出货量;(2)全球笔记本电脑行业复苏程度低于预期。(3)美元继续单边贬值;(4)新能源车轻量化趋势推进进度放缓。