南亚新材(688519):覆铜板价格回落,内生优化与产品升级蓄力-公司信息更新报告

公司发布2021年业绩快报,产能扩张带来同比高增速,维持"买入"评级

   公司发布2021年业绩快报,实现营业收入42.1亿元,YoY+98.4％,归母净利润4.0亿元,YoY+193.1％,扣非归母净利润3.6亿元,YoY+242.0％。考虑到覆铜板价格回落,我们下调此前盈利预测,预计公司2021-2023年营业收入为42.1/54.9/70.3(前值为46.5/62.2/78.2)亿元,归母净利润为4.0/4.9/6.3(前值为4.7/6.0/7.7)亿元,YoY+192.2％/24.4％/27.0％,EPS为1.69/2.11/2.68元,当前股价对应2021-2023年PE为23.5/18.9/14.9倍,公司扩产与产品升级支撑稳健成长,有利于运营效率提升、制费成本下降、盈利能力攀升,维持"买入"评级。

   2021Q4旺季不旺,导致覆铜板价格回落影响环比表现

   2021Q4公司实现单季度营业收入10.4亿元,YoY+55.7％/QoQ-11.1％,归母净利润0.77亿元,YoY+67.4％/QoQ-23.8％,单季度净利率7.4％,环比2021Q3单季度净利率回落1.2pct。2021Q4旺季不旺,导致原材料成本高企,覆铜板环节盈利出现收缩,由于中低端消费类产品订单提前透支,实际上消费类终端货物压港,影响PCB订单排单,进而导致通用型FR-4为主的覆铜板价格回落。全年来看,公司通过江西N4新厂投产实现产能规模增长推动营业收入大幅攀升,受益于新厂效率优势及行业景气推动,2021年净利率达到9.5％,YoY+1.1pct。

   效率优势与技术能力是下一阶段焦点,公司蓄力内生优化与产品升级

   FR-4为主的产品价格高点已过,中长期仍应聚焦于各厂商之间的效率优势与高阶产品能力。一方面,PCB行业配套倒逼上游内资覆铜板厂商扩产,内资厂商配套步伐加快,新建工厂之间仍需比拼产线规划、生产效率,FR-4为代表的产品仍聚焦于成本竞争,公司江西N5工厂自1月以来处于调运状态,有望推动成本下行。另一方面,覆铜板国产替代已进入新阶段,头部厂商在日台厂商垄断的IC载板材料等细分领域开疆拓土,公司BT类产品有望跟进国产替代的步伐。

   风险提示:下游需求减弱导致公司扩产低于预期、覆铜板价格下跌导致盈利能力受损、上游原材料涨价侵蚀成本、高速覆铜板行业竞争加剧