长信科技(300088):触显产业链深度布局,终端高景气创成长机遇-深度研究

深耕触显行业20余载,内生外延深度布局中游模组产业链。长信科技前身长信薄膜科技有限公司成立于2000年,2006年变更为芜湖长信科技股份有限公司,通过一系列内生投资建设、外延并购,公司实现在触控显示产业链的中游模组环节的深度布局,形成了ITO导电玻璃、触控Sensor、减薄加工、触控模组、触显一体化的业务链。

   中大尺寸业务盈利能力提升,联营公司比克动力亏损影响有望缓解。公司中大尺寸业务收入从2016年的12.78亿元增长至2020年的30.45亿元,CAGR达24.24％,且中大尺寸毛利率呈上升趋势,贡献收入、毛利润占比提升。联营公司比克动力经营亏损对2020年净利润造成重要影响,2021年比克动力销量大幅增长、产品获利能力和回款周期改善,我们认为,随比克动力盈利质量提升,比克动力对公司净利润造成的不利影响将逐步缓解。

   智能座舱带动车载显示新一轮腾飞,产业链一体化解决方案齐全。我们认为,汽车智能化背景下,显示器作为人机交互的主要界面,出货量将实现稳健增长。同时,车载显示升级趋势显著,如车载显示向多屏化、大尺寸化、多形态化发展,车载显示全贴合技术也越来越复杂。公司提供"盖板+触控Sensor+触控模组+触显一体化"的一站式服务,各产品线解决方案齐全,并在客户资源、技术、设备上掌握核心优势,我们认为将有利于公司享受车载显示行业的增长红利

   减薄国内龙头,折叠屏UTG创造成长新动能。随主流手机厂商加速进场、价格下探,折叠屏手机驶入成长快车道,而在折叠屏手机的盖板材质上,UTG有望逐步取代CPI。公司减薄业务居国内首位,我们认为,公司能将减薄和玻璃加工领域的传统技术优势在UTG领域复用。公司已掌握UTG玻璃薄化、镀膜、CNC、化强核心技术,并与上游玻璃厂商,下游面板厂商、终端保持密切合作。

   手机显示模组华为影响逐渐减弱,可穿戴智能手表+VR景气向上。消费电子显示模组领域,华为受美国制裁导致公司中高端手机屏业务订单减少,但公司积极向荣耀等其他手机品牌厂商供货,手机显示模组业务有望复苏;可穿戴手表和VR显示模组业务上,我们预计行业景气度将延续,公司产品已打入核心客户,有望把握行业快速发展的机遇。

   盈利预测。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为68.68亿元/88.97亿元/111.90亿元,2021-2023年归母净利润分别为10.47/13.41/17.21亿元,对应EPS分别为0.43/0.55/0.70元/每股,考虑到可比公司估值水平,给予22年PE估值区间25x-30x,对应合理价值区间13.75-16.50元,首次覆盖给予"优于大市"评级。?

   风险提示。行业竞争加剧的风险,产能扩张不及预期的风险。