圣元环保(300867):固废业务盈利出众,海上风电布局正当时-深度研究

垃圾焚烧纯运营企业,新能源打开成长天花板。公司是以垃圾焚烧为主、污水处理为辅的环保纯运营企业,尤其在优势地区福建已积累深厚政府客户资源及项目运营经验。历史依托垃圾焚烧项目投产放量,公司2016至2020年业绩五年复合增速达39％,2020年经营性现金流净额达4.8亿,预告2021年实现归母净利润4.45～5.35亿元(同比+47％～76％)。此外协同三峡启动海上风电布局,开启第二成长曲线。

   正处产能爬坡、补贴申报高峰期,垃圾焚烧盈利及造血优势逐渐凸显。

   垃圾焚烧具备需求刚性、区域排他性、盈利稳定性三大优势,公司历史垃圾焚烧运营毛利率水平可达50％+。且伴随2021年4950吨/日项目投产,截至2021年末公司运营产能已达13950吨/日(同比+55％),并拥有2800吨/日在建/筹建产能,正处产能投放高峰期。此外2021年公司完成3700吨/日项目补贴申报,一次性确认国补收入2.05亿元增厚当期收入,2021H1实现垃圾焚烧运营收入6.38亿元(同比+77％)。

   携手三峡布局福建海上风电,多重竞争力铸造扩张优势。公司与三峡启航签订福建省海上风电及光伏发电项目合作协议,依托公司福建客户底蕴以及三峡海风储备资源下扩张优势显著。海风作为双碳重要新能源布局之一,彭博新能源预测我国2025年海上风电累计装机将达到39.11GW,五年CAGR达28.2％。福建作为Ⅰ类风资源,2017年能源局审批同意的福建海风远期规划规模达13.3GW,成长性更为突出。

   盈利预测及投资建议:低估值+高成长绿电运营商,福建区域优势显著。

   仅考虑环保业务,预计公司2021～2023年归母净利润4.95/6.02/6.93亿元。产能爬坡叠加补贴确权保障增长,海风打开成长天花板。最新PE仅16.79/13.81/12.00倍,参考增速及同业公司估值,给予2022年20倍PE,合理估值44.32元/股,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示。补贴申报进度不及预期,海风业务扩张不及预期。