佳沃食品(300268):掌握稀缺资源,市场复苏支撑业绩大幅减亏-年度点评

事件概述

   公司发布2021年年度业绩预告,报告期内,公司归母净利润为亏损1.70-3.00亿元,去年同期亏损7.1亿元。其中,若不考虑减值,第四季度归母净利润为亏损0.24-0.44亿元,第三季度归母净利润为0.30亿元。公司合并商誉存在0.20-1.70亿元左右减值迹象,涉及智利子公司Australis的1.50亿元减值尚未确认。分析判断:

   三文鱼需求复苏,业绩大幅改善

   2021年,受益于全球疫情积极管控,三文鱼需求复苏,公司产品售价同步回升,推动公司第二、第三季度实现单季度扭亏为盈,其中智利子公司Australis第三季度实现净利润0.88亿元,毛利率大幅回升至22％;第四季度归母净利润表现为亏损,拖累全年净利润,主要因公司整体成本较高。但整体来看,公司业绩逐步恢复的趋势明显,整年业绩同比大幅减亏。向未来看,全球疫情逐渐好转将带动三文鱼需求持续回暖,供应端在养殖牌照数量限制下增长有限,公司产品有望实现量价齐升,支撑业绩扭亏为盈。

   进入后疫情时代,成本有望逐步改善

   2021年,全球疫情进入常态化,公司劳务雇佣成本、跨境物流成本和储存成本有所上升,三文鱼投苗审批效率也受到影响,叠加举债收购Australis后财务费用处于较高水平,公司整体成本较高,利润水平受到明显影响。但展望2022、2023年,预计随着全球疫情逐渐向好,公司相关运营成本将得到有效控制,此外,随着未来公司智利三文鱼智能工厂项目的完工投产,将彻底解决麦哲伦区的就近生产加工问题,推动养殖加工效率和产品品质整体提升,实现降本增效。另一方面,控股股东佳沃集团2020年以4.16亿元认购公司所有定向增发股票外,将继续大力支持公司股权融资、债转股、引入战略投资人,公司负债结构未来或有改善,进一步释放利润空间。

   牢固掌控上游稀缺优质资源,利润有望增厚

   三文鱼生长环境要求高,全球适宜海域有限且具有不可替代性。此外,三文鱼养殖对企业工业化、智能化要求高,且牌照极其稀缺,世界主产区挪威只通过拍卖方式少量发放,而智利已停止发放。公司2019年收购Australis,其拥有智利多个区域的养殖牌照,且在未来发展空间最大的12区拥有29个牌照,在该区产量第一。此外,Australis已率先建立起工业化、信息化养殖体系,品控实力强大,养殖技术与运营水平世界一流。2010-2019年,全球三文鱼销量CAGR达7％,消费体量不断变大;而养殖监管趋严背景下供给端产能扩张受限,供需缺口推动价格中枢抬升,公司前瞻性收购上游三文鱼稀缺资源,保证未来产能提升空间,巩固龙头地位的同时有望充分受益于价格上升,从而增厚利润。

   投资建议

   考虑到公司三文鱼产品量价齐升,业绩大幅改善,但整体表现为亏损,我们下调公司2021-2022年营收预测至57.89/68.69亿元(前值分别为61.54/72.98亿元),下调归母净利润至-1.91/1.56亿元(前值分别为0.86/1.96亿元)。考虑到未来全球疫情好转带动海产品消费回暖,公司掌握上游核心稀缺资源,新增预测2023年,公司营收为81.61亿元,归母净利润为4.03亿元。综上,我们预计,2021-2023年公司EPS分别为-1.10/0.89/2.31元,对应2022年1月28日收盘价17.47元/股,PE分别为-16/20/8X,维持"增持"评级。

   风险提示

   疫情风险,三文鱼价格回暖不及预期风险,政策扰动风险。