爱乐达(300696):航空零部件核心供应商,业务扩张延续高成长曲线-深度研究

1.航空零部件核心供应商,中航工业"小核心大协作"受益者?航空零部件民营龙头企业,专注航空航天制造。成都爱乐达航空制造股份有限公司成立于2004年,并于2017年于深交所创业板上市。公司专注于航空航天制造领域,主要从事军用飞机、民用飞机零部件、航空发动机零件及航天大型结构件的精密制造,具备航空零部件全流程制造能力。

   股权结构情况:截至2021Q3,冉光文、丁洪涛、范庆新、谢鹏为公司实际控制人,共计直接持有公司48.08％股份。

   实际控制人及核心管理层工作履历:1)冉光文:11年成飞工作经验,设计室主管,目前任公司副董事长;2)丁洪涛:11年成飞设计所工作经验,目前任公司监事会主席;3)谢鹏:14年成飞设计所工作经验,目前任公司监事;4)范庆新:6年成都发动机公司工作经验,目前任公司董事长;5)杨有新:长期任职于原总装备部军兵种装备部航空局,目前任公司董事。

   公司主营业务包括:数控精密机加、特种工艺及部组件装配,可单独承接,亦承接"数控精密机加--特种工艺处理--部组件装配"全流程业务。

   公司生产的航空零部件产品包含结构类、系统液压类及发动机类,军用及民用飞机零部件业务均主要为订单定制生产模式,其中民用飞机零件包括空客、波音多个主要型号机型国际转包订单;赛峰集团起落架零组件国际直接订单;ARJ21、C919、C929、MA700等国产机型订单。

   空航天产业,加强国防建设和强化现代化军队改革的目标下,以及中航工业持续深化社会化大协作战略的背景下,公司参与的相关军品型号产品逐步量产,订单持续增长。同时,公司相关工序产能陆续释放,营业收入及净利润实现持续、较快增长。

   2019～2021Q1-3公司实现营业收入1.84/3.04/3.81亿元,同比增长43.77％/64.89％/105.42％;

   2019～2021Q1-3公司实现归母净利润0.78/1.37/1.80亿元,同比增长13.98％/75.22％/103.18％。

   2.航空零部件行业:军民两用,赛道坡长雪厚?航空零部件:广义上包含机体零部件、发动机零部件、航空电子部件、机载设备和其他零部件,狭义上只包含机体零部件。一架大型民航客机有数百万个零部件,航空零部件制造具有广阔的市场前景。

   航空零部件产业链:航空零部件制造行业处于整个航空制造业的中前端,上游行业主要为铝合金、钛合金、不锈钢等金属和复合材料、高端数控加工设备制造、刀具、切削液、导轨油等主、辅材料行业以及水、电等燃料动力行业,下游为军用和民用各航空器主机厂和分承制厂。

   3.业务线扩张持续拓展价值边界,高成长曲线延续?公司具备全流程制造能力及技术创新优势,整体毛利率显著高于同行业其他公司。公司已具备"数控精密加工-特种工艺处理-部组件装配"航空零部件全流程能力,产品包括飞机机头、机身、机翼、尾翼及起落架等各部位相关零部件、发动机零件以及航天大型结构件。通过十余年的航空制造经验总结,公司形成了技术创新与生产相结合的优势,截止2021H1,公司拥有专利28项,其中发明专利3项,实用新型25项,另有4项发明专利正在审核中。由于公司的全流程制造优势、技术创新优势、经营管理优势及客户合作优势,公司整体毛利率水平显著高于同行业其他公司。

   盈利预测及投资建议:根据公司近期披露的2021年度业绩预告,我们上调盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利分别为2.53/3.70/4.92亿元,对应当前股价(2022/1/27收盘价)的PE分别为46/32/24倍,对应未来3年复合增长率约53％。结合可比公司PE估值情况,综合考虑公司未来的高成长性,给予公司2021年55-60倍PE估值,对应合理价值区间为57.00-62.18元,维持"优于大市"评级。

   风险提示:项目建设进度不及预期;行业竞争加剧带来降价风险;军费支出规模或装备列装进度不及预期等。