永鼎股份(600105):债务化解轻装上阵,煤电业务运营平稳-深度研究

公司是A股民营能源上市公司,煤电业务运营平稳。公司煤炭资源禀赋优良,截至2021年12月底,煤炭资源量总计38.38亿吨,其中包含优质焦煤资源量9.14亿吨,优质动力煤资源量29.24亿吨;核定产能达930万吨/年,权益产能为921万吨/年。公司所属的陕西亿华矿业海则滩煤矿拥有保有资源量11.45亿吨、发热量6500大卡以上的优质动力煤资源,为后续煤炭板块的持续经营提供保障。公司未来产量增长可期,海则滩煤矿置换产能指标600万吨/年已经获得批复,获得批复标志着海则滩煤矿探转采工作已进入最后核准阶段,预计将在2022年上半年完成;届时新增权益产能420万吨/年,增幅约46％。

   我们测算下来,公司2022年煤炭产量基本保持平稳,预计2022年公司原煤、洗精煤、贸易煤售价分别为709元/吨、1183元/吨和1073元/吨,2022年煤炭板块实现归母净利润约为11.16亿元。

   公司电力业务快速发展,供电煤耗持续降低凸显竞争优势。公司电厂地处苏、豫,且均为当地主力电厂,电力需求有保障。截至2021年12月底,公司所属电力机组总装机容量897万千瓦,均为在运机组,同比增长11％。公司供电煤耗持续降低,具有很强的成本优势。

   每千瓦时发电能耗煤量从2015年的303.84克/千瓦时续降低至2020年的291.67克/千瓦,与华电国际相当且远低于6000千瓦及以上电厂供电标准煤耗。

   公司重整计划落地,化解债务问题轻装上阵。自2015年到2018年,公司借助资本融资快速扩张,先后收购石化、电力等公司以拓展新业务,流动性锁紧后导致债务危机。2020年末,公司重整计划通过,对公司本部债权实施留债延期清偿、债转股,公司的资本结构得到大幅优化。公司有息负债规模从2019年的607亿降至2021年三季度末的404亿元;

   债务风险进一步降低,偿债能力逐步上升。重整计划的稳步执行,促使公司迈向稳定向好的新征程。

   盈利预测与评级。公司作为A股民营上市能源企业,已发展形成煤电双主业的互补经营格局;重整计划的稳步执行,促使公司走向稳定向好的新阶段。基于相对估值模型,预计公司2021-2023年EPS分别为0.06元、0.07元、0.08元,当前市值对应PE分别为28X、24X、21X;预计2021-2022年公司当前市值对应的PB分别为0.87和0.85。2021年-2023年行业平均估值PE分别为11X、10X、10X;2021-2022年平均估值PB分别为1.15X和1.06X,公司2021-2022年PB折价幅度在32％、26％,静态PB折价幅度为8％。给予公司1.06X22年PB目标估值,当前股价对应0.85X22年PB,较现价26％的上涨空间。首次覆盖,给予公司"买入"评级。

   风险提示:煤炭价格出现超预期下跌,债务化解未达预期。