建设机械(600984):庞源指数逐步磨底,未来市占率提升驱动成长-事件点评

庞源指数进入磨底阶段,建筑设备租赁需求有望见底回暖

   2021年底中央两次释放维稳信号,拉开信托政策托底序幕。11月地产销售与开工增速止跌回升,呈现边际改善迹象;当前房地产开发投资同比增速仍继续回落,但在信贷政策边际放松下,下行幅度趋于收窄,随着旺季开工来临,建筑设备租赁需求有望企稳回暖。2021年以来,庞源指数呈现下行趋势,当前已进入逐步磨底阶段,预计下行空间有限。12月庞源设备吨米利用率为65.1％,处于历史当月最低水平。庞源租赁及时调整策略,积极开拓新市场,推进智能制造再制造及租赁服务综合基地建设,实现核心地区初步覆盖,加快二三线城市布局,缩小服务半径,强化生产再制造能力、服务效率与质量,不断提升经营效益。

   装配式建筑渗透率提升趋势不变,大中型塔吊租赁未来5年复合增速19％

   全资子公司庞源租赁为全球塔机租赁龙头,贡献绝大部分业绩。2020年庞源租赁实现归母净利润7.5亿元,近5年复合增速高达54％。随着装配式建筑发展带动大中型塔机租赁需求增长,2025年国内装配式建筑渗透率有望提升至30％。2020年塔机租赁总规模为1036亿元,其中大中塔租赁市场规模为232亿元。未来5年房屋新开工面积零增长假设下,2025年塔机租赁需求将达1335亿元,年均增长5％;其中大中塔租赁需求将达543亿元,年均复合增速约19％。

   庞源租赁未来5年收入复合增速超25％,市占率将从不到4％提升至10-15％

   1)市占率提升空间大。2020年庞源塔机台量市占率不足2％,总吨米数市占率约3.5％,收入规模市占率为3.7％。预计2025年庞源收入规模市占率有望提升至10-15％(工程机械租赁龙头美国联合租赁在美国超12％的市占率)。未来5年庞源租赁收入复合增速有望超20％。

   2)全年新增订单同比增长,吨米利用率回升。2021年全年庞源租赁新增订单42亿元,较2020年新订单额增加2亿元,同比增长5％。2019年庞源吨米利用率为72％,2020年受疫情影响下降到64％,2020年底开始逐步恢复,2021年全年平均吨米利用率回升至66％。

   3)资金、管理、规模优势凸显,未来5年产能年均增速超过24％。公司背靠陕煤集团,融资成本较低。截至2020年12月31日,庞源塔机数量达到8261台,较2019年底增加2271台,新增塔吊数量同比增长38％。预计未来两年公司年设备投资额有望达20-25亿元,到2022年底塔机台量有望超1.3万台,对应总吨米数预计提升至约259万吨,年均增长超24％,增速显著高于行业平均水平,有望持续提升规模优势。盈利预测与估值我们预计公司2021-2023年实现归母净利润5.8/8.1/10.6亿元,同比增长5％/39％/31％,对应EPS为0.60/0.84/1.09元,对应当前PE为19/14/11倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   地产基建投资大幅低于预期;装配式建筑发展不及预期;母公司其他业务经营不及预期。