齐翔腾达(002408):21年业绩高增,看好产能释放带来的业绩成长-2021年业绩预告点评报告

事件:2022年1月21日,公司发布2021年业绩预告,预计2021年实现归母净利润与23.9-25.6亿元,同比+145％至162％;实现扣非归母净利润23.9-25.6亿元,同比+145％-162％;实现基本每股收益0.84-0.90元/股,同比增加0.44-0.50股/元。

   受益于新产能投放及产品价格上涨,2021年全年盈利高增长。全年来看,公司业绩高增长,主要系:(1)新增产能相继释放,增厚公司利润:公司20万吨丁腈胶乳于2021年初投产,20万吨MMA装置分别于2020年9月和2021年3月投产。(2)主要产品顺酐及甲乙酮价格上涨:2021年,山东地区顺酐市场价均价为11095.6元/吨,较2020年上涨了68.7％,山东齐翔(华南)出厂价均价为9485.0元/吨,较2020年上涨了31.0％。此外,根据测算,公司2021Q4归母净利润约为2.28-3.94亿元,环比下降43.3％-67.2％,业绩短期承压。

   C4产业链:巩固甲乙酮、顺酐龙头地位,并不断完善C4产业链布局。巩固甲乙酮及顺酐龙头地位。截至目前,公司拥有甲乙酮产能18万吨,约占国内产销份额的50％;拥有正丁烷氧化法制顺酐装置20万吨,为全球最大;相较于其他小规模厂商而言,公司具有规模优势及较强的议价能力。同时,为巩固龙头地位,公司在建20万吨/年顺酐及扩建8万吨甲乙酮产能,以满足下游不断增长的需求。不断延伸C4产业链,提升抗风险能力:MMA:公司20万吨/年MMA项目目前已全部投产,且PMMA项目也正处于建设当中,投产后公司将完成形成"异丁烯-MMA-PMMA"的一体化完整产业链。丁腈胶乳:公司已于2021年1月投产20万吨丁腈胶乳产能,为国内产能最大装置。异壬醇:公司拟投资建设20万吨/年异壬醇项目,其下游产品为DINP,主要用于塑料增塑剂,潜在市场需求量达到上百万吨。尼龙66:公司与中国天辰一起发起设立天辰齐翔新材料公司,投建年产100万吨尼龙66新材料产业基地。

   C3产业链:布局"丙烷-丙烯-环氧丙烷"产业链,新增盈利点。公司积极引入先进技术投建70万吨/年丙烷脱氢项目及30万吨/年环氧丙烷项目。截至目前,C3产业链项目已进入施工环节,预计将于2022年投产。我们认为,通过C3产业链的布局,公司有望新增盈利增长点,打造综合性化工平台。

   投资建议:考虑到公司各产品的价格走势及产能释放节奏,我们调整2021-2023年归母净利润至24.7/30.1/39.5亿元,对应2022年1月21日收盘价的PE为11/9/7倍。考虑到公司未来几年新产能的陆续投放将带来业绩的持续增长,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格波动的风险;疫情扰动对下游需求影响的风险;新增产能投放速度较慢的风险。