华自科技(300490):水利自动化老牌企业,锂电储能成为新增长极-公司报告

水利自动化龙头,切入新能源赛道。早期,公司主要产品面向中小型水电站自动化市场、泵站自动化及信息化市场等。截至2012年底,我国约有1万座中小型水电站采用计算机监控保护装置或系统,其中华自科技/华自集团占比30％左右。目前,公司在电站及泵站自动化控制设备市场占有率全球领先。随后,公司通过收购精实机电等方式切入新能源赛道,目前公司主要业务包括:1)新能源装备和服务,包括锂电装备、清洁能源控制、储能、智能变配电等,2021H1锂电池智能装备实现收入3.4亿元,占营收比重达到45.6％;2)环保,包括膜及膜装置、水利和水处理自动化等。

   锂电储能双轮驱动,迎来发展新阶段。公司早期主要从事水利自动化系统及泵站相关业务,在相关领域市占率靠前,经过多年的发展,现已成为多能物联技术领航企业。我们认为,公司有望凭借技术、产品和客户等方向的优势,凭借锂电和储能业务步入新的成长期。

   1.锂电业务:子公司精实机电掌握了包括化成分容、检测和自动化等技术的锂电池后处理系统核心技术,产品可覆盖圆柱/方形/软包,客户包括CATL、ATL、蜂巢能源、鹏辉能源等。2021年以来,连续中标CATL和蜂巢能源锂电设备订单。根据高工锂电统计,预计2025年宁德时代和蜂巢能源产能均达到或超过600GWh。伴随着后续产能的释放,锂电业务将维持快速增长,同时规模效应的体现有望使利润端弹性大于收入端。

   2.储能业务:基于水电领域的经验,公司成功切入新能源领域,前瞻布局储能领域,公司自主研发的EMS、PCS及储能系统,已成功运用到国网、南网、海外等项目中,包括园区微电网项目、郴州韭菜坪储能电站、瑙鲁"光伏+储能"、湖南邵阳城步儒林100MW/200MWh储能电站等,并与国网、南网、电建、能建、三峡等就储能展开了深度合作。此外,在"宁电入湘"战略下,华自科技与湘投集团签署新能源《合作框架协议》,已签订首个入园《项目投资协议》,合资成立年产能1GWh(首期)的储能电池PACK厂,并根据市场需求逐步投入PCS、EMS、BMS、光伏逆变器、电网协调控制器、储能系统集成等产品线。

   3.拟发行可转债加码储能业务:公司本次拟向不特定对象发行可转债募资总额不超过10亿元,用于收购城步善能96.20％股权(0.60亿元/0.66亿元,拟投募集资金/总投资额,下同)、城步儒林100MW/200MWh储能电站建设(1.5亿元/4.6亿元)、桂东县100MW/200MWh储能电站建设(4.0亿元/4.3亿元)、工业园区"光伏+储能"一体化项目(0.90亿元/1.08亿元)、补充流动资金等。公司正收购城步善能的控制权、经营储能电站有利于加快在储能市场的渗透,利用公司自主研发并在用户侧、电网侧持续运用的EMS、PCS等所积累的产品和技术优势,充分发挥协同效应,提高市场竞争力。

   投资建议

   华自科技在水利自动化系统及泵站相关领域市占率靠前,并横向拓展至新能源领域,精实机电技术和产品较为领先,与CATL、蜂巢能源等企业深度合作,同时自主研发PCS、EMS等产品前瞻性布局储能领域。伴随着下游需求的爆发,锂电和储能业务有望成为公司新的增长极。

   我们预计公司2021-2023年营收分别为21.0亿元、33.9亿元和44.2亿元,净利润分别为0.58亿元、2.07亿元和2.96亿元。当前(2022年1月20日)对应2021-2023年市盈率为97.5X、27.3X和19.1X,首次覆盖给与"买入"评级。

   风险提示

   市场竞争加剧导致毛利率下滑的风险、产能扩张不及预期的风险、动力电池客户扩产进度低于预期的风险、储能渗透率提升不及预期的风险、技术路线发生变更的风险。