陕西黑猫(601015):业绩符合预期,四季度环比下滑-点评报告

事件:2022年1月13日,公司发布2021年业绩预告,预计2021年净利润增加13.06亿元-14.06亿元,同比增加672.5％-724％。?四季度归母净利润环比下滑。据公告,公司预计2021年度实现归属于上市公司股东的净利润为15亿元～16亿元,与上年同期(调整后)相比,同比增加672.50％～724.00％,符合市场预期。据此测算,公司四季度实现归属于上市公司股东的净利润为2.76亿元～3.76亿元,环比下降2.59％～28.5％。我们认为公司四季度盈利环比下降主要受到Q4环保检查趋严等原因造成的产能利用率下滑影响,公司主要产品产量均环比下滑。

   焦炭:产销环比下滑,价格环比走高。据公告,2021年四季度公司实现焦炭产量120.12万吨,环比下滑12.9％,实现焦炭销量102.53万吨,环比下降33.91％,吨焦炭售价为3039.27元,环比上涨19.25％。

   焦油:价格走高,产销下滑。据公告,2021年四季度公司实现焦油产量4.58万吨,销量4.27万吨,分别环比下降11.65％、26.04％。四季度焦油售价为3981.01元/吨,环比增长13.88％。

   粗苯:量价环比下滑。据公告,2021年四季度公司实现粗苯产、销量分别为1.47万吨、1.45万吨,环比降幅分别为14.85％、12.41％。四季度粗苯售价为4961.33元/吨,环比下降7.41％。

   甲醇:价格环比明显增长。据公告,2021年四季度甲醇产销量分别为2.7万吨与1.44万吨,环比降幅分别为2.67％与12.64％。甲醇售价为2473.05元/吨,环比增长21.12％。

   LNG:价格环比走强。据公告,2021年四季度LNG产销量分别为1.76万吨与1.88万吨,环比降幅分别为45.94％与40.71％。LNG售价为5117.27元/吨,环比增长14.85％。

   合成氨:价格基本环比持平。据公告,2021年四季度合成氨产销量分别为3.32万吨与3.11万吨,环比降幅分别为42.52％与45.74％,单吨售价为3197.68元,环比下降0.67％。

   BDO:价格环比增长。据公告,2021年四季度BDO产销量分别为1.21万吨与1.15万吨,环比降幅分别为10.05％与20.57％,BDO综合售价为26747.15元/吨,环比上涨21.14％。

   精煤:价格环比走高。据公司2021年11月18日公告,公司收购大股东下属张掖宏能煤业,主要资产为90万吨/年花草滩煤矿,主要煤种为1/3焦煤,且该矿井产能拟核增60万吨/年至150万吨/年。完成矿井收购后,公司原料煤供应更加有保障。据公告,2021年四季度公司完成精煤产量16.07万吨,销售精

   煤15.93万吨,销售价格为1563.76元/吨,环比上涨7.44％。

   成本:精煤采购价小幅下降。成本方面,四季度公司精煤采购价格为2117.75元/吨,环比三季度下滑2.44％。

   内蒙古黑猫项目有望贡献产量增量。据公司2021年7月26日公告,公司提前回购了纾困基金所持内蒙古黑猫17.32％股权,内蒙古黑猫的持股比例恢复至100％。上半年内蒙古黑猫项目生产焦炭49.68万吨,实现净利润2731万元。截止2021年上半年,公司具备焦炭产能780万吨/年,甲醇产能30万吨/年,合成氨产能37万吨/年、LNG产能25万吨/年以及6万吨/年BDO的产能,焦炭生产能力已跻身全国前列。

   投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为15.75、14.28、16.29亿元,以2022年1月13日收盘价为基准,对应PE分别为9X、10X、8X,首次覆盖,给予公司"谨慎推荐"评级。

   风险提示:主要产品价格下降;安全生产风险;新建项目投产进度不及预期。