通易航天(871642):军品构筑基础,民品汽车漆面保护膜打开成长空间-深度研究

军用航空供氧面罩核心供应商,军工业务基石稳定。公司自成立以来一直专注于军用特种航空制品以及聚氨酯、碳纤维等新材料制品的研发、生产和销售,主要产品包括军用航空供氧面罩、飞机橡胶软油箱、变压器储油柜胶囊(隔膜)等在内的军用及民用橡胶类制品以及聚氨酯产品。根据公司披露国内军用航空供氧面罩领域目前主要有公司和航宇救生装备两家供应商,考虑到军工行业存在资质壁垒,整体行业格局会保持稳定。军用航空供氧面罩需求主要受军机数量的影响。我国军用飞机数量仍存在较大差距,行业需求有望持续提升。

   聚氨酯保护膜推进快,军用市场打开新产品空间,民用漆面保护膜生产商较少具较高成长性。聚氨酯保护膜是一种热塑性聚氨酯弹性体(TPU)材料膜制品,具有高强度、高韧性、耐磨、耐油、耐寒、耐老化、环保无毒、可降解、防水透湿、防风、防寒、抗菌、抗紫外线等优异性能,具备广阔的市场前景。军用和民用的聚氨酯保护膜方面,原膜生产环节由于难度相对较高企业数目较少。公司前期上市募投项目即聚氨酯保护膜产能,包含2条15万米/月的产线,完全建成后产能可达到40万米/月,相比具备较大弹性。军用产品聚氨酯保护膜已在直升机桨叶等领域使用并可能拓展应用领域。汽车漆面保护膜(隐形车衣)为当前汽车后装市场热点,特别是随着个性化汽车颜色增多,为年轻车主和新能源车主所青睐。当前国内渗透率仍低具备较高成长空间,在仅考虑新车的情况下,假设汽车漆面保护膜渗透率达到10％-20％,测算市场空间或可达18.75-37.50亿,若考虑完整汽车漆面保护膜和汽车改色膜产品市场空间会更大。

   投资建议:通易航天为军用航空供氧面罩核心供应商之一,拓展聚氨酯保护膜业务打开成长空间。军工业务业绩贡献稳定,聚氨酯保护膜业务随着上市配套募投产能的释放有望具备业绩较大弹性释放。预计公司2021年-2023年的收入分别为1.22亿元、1.69亿元、2.05亿元,增速分别为29.4％、38.8％、21.0％,归母净利润分别为3691万元、5046万元、5811万元。首次覆盖给予买入-A的投资评级,6个月目标价22.5元。

   风险提示:项目产能释放不及预期、军品订单节奏、原材料价格大幅波动