科林电气(603050):配网行业老兵,早期布局分布式光伏迎拐点-深度研究

配电行业老兵,深耕核心环节,积累技术品牌优势。公司是成立于2000年,是行业中较早布局综合自动化的公司,创始人或出身于电力系统或出身于电力设计院,在技术和销售两个核心环节积累多年经验,技术持续迭代,形成品牌优势。在配电领域深耕一二次设备,并将一二次设备研发深度融合,提供一二次成套柱上断路器,一二次融合环网柜等配电终端自动化产品,在国家电网和南方电网以及大型工业企业客户中均占有一定份额。配电自动化升级趋势加强,公司传统主业受益于行业增速提升。国家电网在构建新型电力系统2021-2030年重点任务中,提到加大配电网投入,以适应分布式电源、微电网的需求。国家电网配电网投资规模十四五期间初步规划1.2万亿,占电网整个建设总投资60％以上。南方电网"十四五"规划将投资约6700亿元,其中配网建设投资3200亿元。公司产品涵盖配网环节变电、配电、用电的一二次设备及自动化系统,随着电网投资向配网倾斜及下游大型企业、数据中心的配电自动化需求提升,预计"十四五"期间主业将保持年均20％稳定增长。

   早期布局分布式光伏领域,整县推进具备区位优势。公司于2010年成立专业团队进行分布式光伏逆变器的研发,2015年开始小批量推广分布式发电产品,并在2017-2019年形成销售收入,由于2018年开始分布式光伏国补退坡,毛利不及配网业务,公司战略收缩分布式光伏业务;2021年国家出台整县推进政策,河北省上报37个县试点,公司在河北省内深耕数年,销售渠道完善,拥有天然区位优势,随着整县推进预计将为营业收入带来增量,有望再造一个科林。盈利预测:预计公司2021/2022/2023营业收入21.09亿/29.82亿/36.12亿,归母净利润1.18亿/2.03亿/2.78亿,对应PE分别为22.88/13.26/9.69倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:分布式光伏项目推进不及预期;配电网竞争加剧;盈利预测不及预期。