美诺华(603538):国内一流的特色原料药供应商-深度报告

公司系国内一流的特色原料药供应商,营收和利润保持较好增长。公司是一家专业从事特色原料药和成品药研发、生产与销售的医药制造企业,核心产品覆盖心血管、中枢神经、胃肠消化道等治疗领域。2016年-2020年,公司营业总收入从5.78亿元增长至11.94亿元,CAGR为19.87％;公司归母净利润从0.78亿元上升至1.67亿元,CAGR为20.71％。

   特色原料药未来需求有望保持稳定增长。据EvaluatePharma预计,2020年-2024年间,合计将有近1600亿美元销售额的专利药到期。按照仿制药价格约为专利药的10％-20％算,近5年仿制药的替代空间大概为160-320亿美元。大批专利药到期将会刺激仿制药市场持续增长,带动特色原料药市场规模扩张。经济的发展、社会老龄化程度的趋势以及民众健康意识的诉求不断增强,将会促使全球特色原料药需求保持稳定增长。

   公司生产布局合理,产能有望逐步释放。公司深耕原料药行业多年,拥有四大原料药生产基地,涵盖从50L到10000L不等规模的生产能力,现有符合cGMP标准的反应釜体积合计2200m3。随着公司原料药新产能的逐步投产,新客户、新项目将进一步增加,为公司业绩未来增长奠定基础。

   加速布局CDMO新业务,构筑未来业绩增长点。2021年上半年,公司共实现CDMO业务销售收入1.06亿元,同比增长113.40％。2021年4月,公司与大型跨国制药企业默沙东在宠物药、兽药、动物保健领域签订了十年期CDMO战略合作协议。本次战略合作体现了默沙东对公司在原料药领域研发技术、生产和质量等方面的充分认可,对公司的发展尤其是CDMO新业务的发展有着深远而重大的影响,进一步增强了公司在CDMO领域的国际竞争力。

   投资建议:预计公司2021年、2022年每股收益分别为1.02元和1.21元,对应估值分别为33倍和27倍。公司系国内一流的特色原料药供应商,核心产品覆盖心血管、中枢神经、胃肠消化道等治疗领域。随着公司原料药新产能的逐步投产,以及CDMO业务拓展,公司未来成长性可期。首次覆盖,给予对公司"谨慎推荐"评级。

   风险提示。产品质量控制风险、安全生产和环保风险、产品研发不达预期的风险等