捷成股份(300182):业务聚焦"内容版权运营",虚拟技术等领域领先投资布局-公司研究报告

领先布局虚拟技术领域,探索元宇宙业务发展。公司于2016年投资世优科技,目前持有世优科技24.38％股份,是世优科技第二大股东。世优科技拥有全类数字人产品体系,同时在虚拟场景、影视动画虚拟内容制作、VR/AR以及元宇宙内容制作等多个场景方面都有相匹配的专利技术和解决方案,此外向虚拟IP运营服务延展。截至目前,世优科技已复活的虚拟数字人近500只,为华为、小米、腾讯、百度、网易、京东、阿里等头部企业提供虚拟IP打造服务及相关产品;为央视春晚等提供虚拟技术服务,打造实时视觉效果的下一代虚拟演播室产品;正参与明星虚拟形象制作,并获得相关运营授权,将参与运营分成,同时计划推出一个"MetaAvatarShow"元宇宙分身秀平台。2021年12月22日,世优科技中标湖南广播影视集团技术调度中心UNREAL虚拟渲染系统项目。我们认为,捷成股份丰富的客户资源将助力世优科技有较为宽广的业务合作和展示平台。

   实施激励计划,业务重点聚焦影视版权运营和高新视频业务。公司2021年10月公告向激励对象首次授予限制性股票,授予对象为本公司在职董事、高级管理人员、核心管理人员及技术骨干合计101人,授予总量不超过18000万股,首次授予14400万股。11月,将全资子公司捷成君盛科技转让给盈岭投资,交易额总价5210万元,本次交易将剥离部分影视内容制作业务及部分传统音视频技术相关资产,形成以"内容版权运营"为战略核心,主业突出的业务盈利生态。截至2021年中报,公司总营收18.58亿元(同比+40.41％),归母净利3.03亿元(同比+137.14％),其中新媒体版权运营及发行业务实现收入16.68亿元(同比+63％),业务毛利率27.03％,实现净利润3.14亿元(同比+16.65％)。未来公司将以华视网聚海量内容为赋能,加快全面覆盖各类新媒体终端,与合作伙伴深入联合运营合作,共享多元收益。

   2021年中报,公司音视频技术业务收入1.09亿元(同比-59.1％),业务毛利率45.2％。公司音视频技术解决方案主要应用于国内广电、新媒体等行业,围绕5G应用场景下4K/8K制播技术系统、三维声技术、虚拟与增强现实(VR/AR)技术产品、媒体资产管理系统及全媒体平台在业内处于领先水平。2021年中报,公司影视剧内容制作业务收入8027万元(同比+150.7％),毛利率19.23％,未来将聚焦精品,谨慎投资,强调资金回收,多采用定制形式。

   盈利预测与估值。我们预计公司21-23年全面摊薄EPS分别为每股0.22元、0.27元和0.31元。参考可比公司2022年29倍PE估值,我们给予公司2022年25-30倍PE估值,对应合理价值区间6.75-8.1元/股,"优于大市"评级。

   风险提示。版权采购成本提升。